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氧化鋁期貨自2023年6月19日上市以來已滿一年。這一年里，其市場表現(xiàn)活躍，氧化鋁期貨合約成交和持倉量穩(wěn)步增加，顯示出了良好的市場流動性和參與熱情。

據(jù)上海期貨交易所提供的數(shù)據(jù)，氧化鋁期貨的總成交量達(dá)到了3666.7萬手，總成交金額高達(dá)2.5萬億元；日均成交量15.2萬手，日均持倉量11.5萬手。這一數(shù)據(jù)充分說明了氧化鋁期貨市場的活躍度和市場的深度。

值得一提的是，產(chǎn)業(yè)客戶對氧化鋁期貨的參與程度不斷提高。鋁產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)積極利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易，以降低經(jīng)營風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)客戶持倉占比的提升，不僅增強(qiáng)了市場的穩(wěn)定性，也進(jìn)一步推動了氧化鋁期貨市場的發(fā)展。

氧化鋁期貨的價格走勢與國內(nèi)現(xiàn)貨價格高度相關(guān)，主力合約結(jié)算價與國內(nèi)現(xiàn)貨價格的相關(guān)性長期保持在95%以上。這充分證明了氧化鋁期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，也進(jìn)一步強(qiáng)化了期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)工具的功能。

在交割方面，氧化鋁期貨市場也表現(xiàn)得相當(dāng)平穩(wěn)順暢。國內(nèi)主要的電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)積極參與期貨交割，注冊品牌產(chǎn)量占全國的55%。自上市以來，市場已經(jīng)完成了8次交割，交割結(jié)算價與現(xiàn)貨價格有效收斂，累計交割量達(dá)到了25.7萬噸，交割金額高達(dá)8.3億元。

鋁土礦供應(yīng)問題成焦點

鋁土礦供應(yīng)問題已成為當(dāng)前影響氧化鋁市場穩(wěn)定的主要因素，其緊張局面不僅推高了生產(chǎn)成本，更對氧化鋁的正常生產(chǎn)造成了顯著影響。在追求高利潤的同時，礦石供應(yīng)不足限制了復(fù)產(chǎn)能力，進(jìn)一步加劇了氧化鋁市場的緊張態(tài)勢。

造成鋁土礦供應(yīng)緊張的原因是多方面的。首先，國內(nèi)鋁土礦品位下降，使得開采成本上升，且礦石質(zhì)量難以滿足生產(chǎn)需求。其次，隨著我國鋁土礦產(chǎn)量的減少，對外依存度不斷上升，目前70%的進(jìn)口來自幾內(nèi)亞，澳大利亞次之。盡管近年來從土耳其等非主流國家進(jìn)口鋁土礦的數(shù)量有所增長，但這些國家的供應(yīng)穩(wěn)定性仍有待提高。

國內(nèi)礦山受環(huán)保政策和安全事故的影響，鋁土礦供應(yīng)量存在不確定性。此外，國際形勢的變化也使得高集中度的進(jìn)口礦石供應(yīng)變得脆弱。在逆全球化趨勢下，貿(mào)易保護(hù)政策和各類突發(fā)事件可能影響鋁土礦的開采和運輸，提高海運成本。同時，幾內(nèi)亞的熱帶氣候?qū)е碌挠昙疽矊ΦV石發(fā)運產(chǎn)生季節(jié)性影響。

鋁土礦貿(mào)易多以長期合同為主，現(xiàn)貨市場在突發(fā)事件發(fā)生時難以迅速補(bǔ)充供應(yīng)缺口。這使得氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)在面臨鋁土礦供應(yīng)緊張時，難以通過市場手段迅速調(diào)整生產(chǎn)策略。

在鋁土礦供應(yīng)緊張的背景下，氧化鋁市場的成本定價邏輯有所淡化。由于產(chǎn)能過剩，氧化鋁產(chǎn)能因缺乏足夠的鋁土礦而難以實現(xiàn)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。即使在高利潤下，利潤定價機(jī)制也面臨失效的風(fēng)險。目前，全行業(yè)普遍處于盈利狀態(tài)，且維持較高利潤水平。

展望未來，國內(nèi)外宏觀環(huán)境、政策等因素將長期影響鋁土礦供給。鋁土礦供應(yīng)的穩(wěn)定性將成為影響氧化鋁供應(yīng)量的關(guān)鍵因素，也將繼續(xù)成為市場關(guān)注的焦點。

期現(xiàn)聯(lián)動加強(qiáng)

氧化鋁期貨自上市以來，與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動效應(yīng)逐漸加強(qiáng)，對供需關(guān)系產(chǎn)生了顯著影響，并且其價格發(fā)現(xiàn)功能開始逐步顯現(xiàn)。作為一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，氧化鋁的下游需求集中且單一，過去品牌差異在價格上并未有太大體現(xiàn)。然而，期貨市場的參與改變了這一局面，為市場參與者提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會，特別是通過特定地區(qū)的升水設(shè)置。

氧化鋁行業(yè)中，超過80%的交易以長期合同形式進(jìn)行，市場上可流通的現(xiàn)貨相對有限。隨著套利和交割需求的增長，可流通的交割品牌氧化鋁需求量隨之上升，逐漸形成了溢價，與非交割品牌之間產(chǎn)生了價差。這種情況有時會導(dǎo)致市場出現(xiàn)長單違約現(xiàn)象，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨市場的供需緊張，推高了整體成交價格。為了維持長單供應(yīng)，一些氧化鋁生產(chǎn)商甚至通過貿(mào)易商進(jìn)行代采，這增加了現(xiàn)貨市場的活躍度和交易的多樣性。

從氧化鋁期貨倉單的變動情況來看，自上市以來，倉單主要集中在新疆地區(qū)的倉庫。當(dāng)現(xiàn)貨相對于期貨出現(xiàn)較大幅度貼水時，倉單數(shù)量通常會明顯增加。這主要是因為新疆倉庫的貼水標(biāo)準(zhǔn)為期現(xiàn)套利提供了操作空間，特別是在現(xiàn)貨貼水和運費達(dá)到合適水平時，市場參與者傾向于在新疆倉庫進(jìn)行倉單注冊和交割。

此外，氧化鋁期貨上市一年來，倉庫和廠庫經(jīng)歷了幾次重要調(diào)整。整體庫容較合約上市初期增加了23萬噸，其中，新疆倉庫增加了10萬噸。交易所通過擴(kuò)大庫容，不僅穩(wěn)固了市場的“壓艙石”作用，保證了市場穩(wěn)定運行，還進(jìn)一步強(qiáng)化了期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。這些調(diào)整使得期貨市場能夠更好地滿足實體企業(yè)的需求，促進(jìn)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

氧化鋁期貨市場日趨活躍

自氧化鋁期貨上市以來，其持倉量和成交量的變化一直是市場的重要風(fēng)向標(biāo)。從長期趨勢來看，氧化鋁期貨的持倉量多數(shù)時間保持在6萬~12萬手，而成交量則波動于6萬~20萬手的區(qū)間內(nèi)。這些數(shù)值范圍被視為市場的“正常值區(qū)間”，一旦持倉量和成交量偏離這些區(qū)間，往往預(yù)示著價格的大幅波動。

值得注意的是，自2024年4月中下旬起，氧化鋁期貨市場經(jīng)歷了一輪顯著的活躍期。在此期間，成交量持續(xù)高于20萬手的水平，顯示出交易活動的顯著增加。與此同時，持倉量也從8萬余手穩(wěn)步增長至14萬余手，并持續(xù)保持在14萬手以上的高位。截至6月20日，持倉量更是進(jìn)一步攀升至17.6萬手，這充分反映了市場參與者的積極態(tài)度和市場的深度。未來，宏觀情緒、風(fēng)險偏好及資金流向?qū)⒊蔀榉治鲅趸X期貨價格走勢的關(guān)鍵因素。

隨著期貨市場的日益活躍和市場參與者的多元化，對于氧化鋁期貨市場影響因素的解讀確實可能產(chǎn)生偏差，進(jìn)而帶來預(yù)期差風(fēng)險。這些偏差可能源于對供應(yīng)、需求、政策或突發(fā)事件等因素的不準(zhǔn)確預(yù)測或過度解讀。

在氧化鋁供應(yīng)方面，設(shè)備檢修和環(huán)境污染等因素確實可能導(dǎo)致短期內(nèi)的停減產(chǎn)。特別是在中國，四季度作為氧化鋁產(chǎn)能檢修的高峰期，疊加采暖季的環(huán)保政策，可能使供應(yīng)進(jìn)一步受限。這些因素雖然對長期供應(yīng)影響不大，但短期內(nèi)可能導(dǎo)致供需錯配，引發(fā)市場價格的波動。

海外突發(fā)事件對鋁土礦進(jìn)口量及氧化鋁貿(mào)易格局的影響同樣不容忽視。例如，全球范圍內(nèi)的海運費波動或特定地區(qū)的政治動蕩等，都可能影響鋁土礦的運輸和貿(mào)易。盡管某些突發(fā)事件對特定航線或地區(qū)的實際影響有限，但市場情緒和預(yù)期往往會在短期內(nèi)對市場產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致價格偏離實際基本面。

后市展望

在當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及國內(nèi)外環(huán)境中，左右氧化鋁價格走勢的主要因素：鋁土礦的供應(yīng)問題逐漸成為影響氧化鋁供應(yīng)的主線；期現(xiàn)聯(lián)動加強(qiáng)，并逐漸對供需產(chǎn)生影響；市場參與資金愈加多樣，宏觀情緒、風(fēng)險偏好及資金流向成為影響氧化鋁期貨價格走勢的重要參考依據(jù)。

在展望下半年氧化鋁的價格走勢時，有幾個關(guān)鍵因素值得持續(xù)關(guān)注：

第一，市場資金對商品市場的熱情依舊高漲，氧化鋁期貨持倉量保持高位，顯示出短期內(nèi)資金對氧化鋁市場的持續(xù)關(guān)注。宏觀經(jīng)濟(jì)情緒和資金流向?qū)⑹怯绊懷趸X價格趨勢和波動的關(guān)鍵因素。投資者需要密切關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及資金流動的動態(tài)變化。

第二，鋁產(chǎn)業(yè)鏈中上游冶煉端利潤較高，而下游加工行業(yè)利潤較薄。盡管礦石供應(yīng)緊缺限制了氧化鋁供應(yīng)能力，但下游剛需及復(fù)產(chǎn)需求支撐了氧化鋁價格的上漲。然而，氧化鋁價格的上漲已經(jīng)開始擠壓電解鋁的利潤空間，若鋁價表現(xiàn)弱勢，將進(jìn)一步影響電解鋁對氧化鋁價格的接受度，從而對氧化鋁價格形成壓力。因此，氧化鋁市場參與者需要密切關(guān)注鋁價走勢以及電解鋁行業(yè)的盈利狀況。

第三，國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度受到多種因素影響，國產(chǎn)礦石供應(yīng)增加對氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的推動效果預(yù)計緩慢。進(jìn)口礦石在下半年將受到幾內(nèi)亞雨季的影響，進(jìn)口量預(yù)計下降，盡管澳大利亞的進(jìn)口量可能增長以彌補(bǔ)部分缺口。然而，在進(jìn)口礦石來源集中度高的背景下，需要警惕海外地緣爭端和幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)夭环€(wěn)定因素的風(fēng)險。這些因素都可能對氧化鋁的供應(yīng)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響市場價格。

第四，云南電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)后將進(jìn)入平穩(wěn)運行階段，預(yù)計下半年下游開工率將保持較高水平，為氧化鋁需求提供支撐。然而，夏季用電高峰和四季度枯水期可能迫使電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)，這可能導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)過剩。因此，氧化鋁市場參與者需要關(guān)注下游行業(yè)的生產(chǎn)情況和用電需求變化。

第五，隨著三季度新疆物流運輸旺季的到來，內(nèi)地至新疆的運輸費用預(yù)計下降，這可能為現(xiàn)貨和期貨市場之間的套利提供機(jī)會。市場參與者可以關(guān)注這一變化，利用物流運輸成本的下降進(jìn)行套利操作。

綜合考慮上述因素，下半年氧化鋁期貨市場可能會呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。市場參與者需要密切關(guān)注礦石供應(yīng)問題、鋁價走勢、下游行業(yè)需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)和資金流動等關(guān)鍵因素的變化，以制定合理的投資策略。