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今年以來(lái)，銅價(jià)持續(xù)上漲，并在5月20日達(dá)到了歷史最高價(jià)格88940元/噸。此輪銅價(jià)上漲，主要受美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期、消費(fèi)旺季的到來(lái)、全球多個(gè)礦山的減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)，以及倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(COMEX)對(duì)俄羅斯銅的限制交割等事件的影響。然而，隨著國(guó)外交易所可交割銅逐漸增加，以及全球多個(gè)礦山項(xiàng)目的投產(chǎn)和增產(chǎn)預(yù)期，銅價(jià)開(kāi)始下跌。筆者預(yù)計(jì)，下半年銅價(jià)可能會(huì)呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息概率增加

從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期，2024年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行兩次降息。芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，9月份，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率高達(dá)71.1%。此外，7月13日，美國(guó)前總統(tǒng)特朗普在賓夕法尼亞州舉行的競(jìng)選集會(huì)上遭遇槍擊事件。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這一事件可能會(huì)增加特朗普勝選的可能性。特朗普通常被視為支持寬松貨幣政策、高關(guān)稅政策以及傳統(tǒng)能源的倡導(dǎo)者。因此，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期有所升溫，而高關(guān)稅政策和對(duì)傳統(tǒng)能源的倡導(dǎo)可能對(duì)銅的需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

全球多家礦山宣布增產(chǎn)

2024年4月份，全球銅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約1.5%，達(dá)到182.7萬(wàn)噸。然而，智利和秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量均有所下降。智利銅礦產(chǎn)量同比下降1.5%，至40.56萬(wàn)噸。秘魯銅礦產(chǎn)量同比下降8.2%，至20.39萬(wàn)噸。盡管秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量有所下降，但秘魯政府仍維持2024年銅礦產(chǎn)量300萬(wàn)噸的預(yù)期不變，預(yù)計(jì)銅礦產(chǎn)量將同比增加24萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.7%。

1—4月份，全球銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要得益于印尼和美國(guó)的銅礦產(chǎn)量增加，以及剛果（金）的銅產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)。1—4月份，全球精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約5.5%，主要是由中國(guó)和剛果（金）的精煉銅產(chǎn)能擴(kuò)張所帶動(dòng)。

5月份，智利的主要銅礦如Collahuasi、Escondida以及智利國(guó)家銅業(yè)公司的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。今年一季度，洛陽(yáng)鉬業(yè)的產(chǎn)銅量為14.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)122.86%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，上半年洛陽(yáng)鉬業(yè)的產(chǎn)銅量可能接近30萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量很可能超過(guò)年初公布的52萬(wàn)~57萬(wàn)噸的產(chǎn)量指引上限，新增產(chǎn)銅量可能超過(guò)15萬(wàn)噸。

盡管多家礦山宣布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但從短期來(lái)看，全球銅礦供應(yīng)偏緊的狀況仍未得到明顯改善。國(guó)內(nèi)外冶煉企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，加劇了銅精礦的供應(yīng)緊張。6月份，銅精礦的進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)2.03%，同比增長(zhǎng)8.7%。截至7月12日，中國(guó)港口的銅精礦庫(kù)存為47.7萬(wàn)噸，月環(huán)比增加1.3萬(wàn)噸，但同比減少15.5萬(wàn)噸。

隨著國(guó)際冶煉企業(yè)如俄羅斯的Nornickel公司計(jì)劃在8月初重新啟動(dòng)Nadezhda冶煉廠，以及歐洲AURUBIS宣布結(jié)束旗下漢堡工廠的檢修，國(guó)際銅精礦的供應(yīng)緊張局面仍將持續(xù)。中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）與國(guó)際礦山談判后，確定了2024年第三季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)的指導(dǎo)加工費(fèi)為30美元/噸和3美分/磅，該指導(dǎo)加工費(fèi)遠(yuǎn)低于今年第一季度的80美元/噸及8美分/磅。受此影響，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)新增銅精礦冶煉精煉銅的利潤(rùn)為負(fù)，可能會(huì)限制產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

下半年下游需求或先抑后揚(yáng)

1—4月份，全球精煉銅的表觀使用量同比增長(zhǎng)約4%，主要得益于中國(guó)強(qiáng)勁的表觀需求。

受高銅價(jià)的影響，5—6月份，中國(guó)的銅材表觀需求有所下降。5月份，中國(guó)銅材產(chǎn)量為176.3萬(wàn)噸，同比下降11.8%。6月份，中國(guó)未鍛軋銅及銅材的進(jìn)口量為43.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.13%，同比下降2.97%；再生銅桿的價(jià)格環(huán)比下降約2000元/噸，下降2.5%。隨著銅價(jià)的大幅回調(diào)，精銅桿和廢銅桿的價(jià)差逐漸縮小。由于再生銅原料持貨商捂貨待漲的情緒較濃，原料的抗跌性明顯。市場(chǎng)上流通的原料貨源緊缺，限制了再生銅桿的生產(chǎn)進(jìn)程，但精銅桿訂單的增加使產(chǎn)量環(huán)比增加。

據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，6月份，國(guó)內(nèi)精銅桿的實(shí)際產(chǎn)量為89.08萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.82%，但同比下降2.2%。除電解銅桿開(kāi)工率增長(zhǎng)以外，6月份，其他銅材的開(kāi)工率均有所下降。再生銅桿的開(kāi)工率、銅管的月度開(kāi)工率、銅箔的總開(kāi)工率和鋰電銅箔的開(kāi)工率分別為40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，月環(huán)比分別下降1.78%、6.55%、0.24%和5.91%。從調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，7月份，精銅桿的調(diào)研樣本產(chǎn)能利用率預(yù)估為59.55%，環(huán)比下降0.99%，同比下降5.25%。

7月份，受歐洲對(duì)新能源汽車(chē)加征關(guān)稅的影響，中國(guó)對(duì)歐洲的新能源汽車(chē)出口數(shù)量很可能將受到影響，可能會(huì)降低汽車(chē)行業(yè)的用銅量。此外，中美兩國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣度不足，也將進(jìn)一步降低用銅需求。

在庫(kù)存方面，截至7月12日，LME的銅庫(kù)存為20.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)261%，并且相較于上季度末環(huán)比增長(zhǎng)83%。上海期貨交易所的銅倉(cāng)單庫(kù)存為24.85萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)932%，環(huán)比上季度末增長(zhǎng)11%。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月11日，全國(guó)主流地區(qū)的銅庫(kù)存為38.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)114%，但環(huán)比上季度末下降13.78%。

由于高銅價(jià)對(duì)下游新增需求的抑制作用，銅價(jià)可能仍有進(jìn)一步下行的空間。隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐的臨近，銅價(jià)也可能會(huì)迎來(lái)止跌反彈的機(jī)會(huì)。