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近期，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布對市場交易產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致白銀價(jià)格波動性增強(qiáng)。目前，基本面和政策面的利空因素正在逐步釋放，市場正在消化美聯(lián)儲9月份可能出現(xiàn)的降息幅度。除非經(jīng)濟(jì)基本面再次惡化，否則白銀價(jià)格進(jìn)一步下跌的動力有限。短期內(nèi)宏觀利空因素的釋放，加上美聯(lián)儲即將降息以及金銀比價(jià)的修復(fù)預(yù)期，使白銀價(jià)格仍存在上漲潛力。從長期角度來看，降息、再通脹趨勢以及避險(xiǎn)需求可能會繼續(xù)支撐貴金屬價(jià)格，因此，對貴金屬價(jià)格應(yīng)保持樂觀態(tài)度。

政策預(yù)期主導(dǎo)行情

7月份以來，白銀價(jià)格的波動性明顯增加，市場交易的主要邏輯隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化而不斷調(diào)整。7月中旬至8月初，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟，美股市場大幅下跌，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也隨之升溫，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，白銀價(jià)格也遭受了重創(chuàng)。然而，隨著美國初次申請失業(yè)金人數(shù)的超預(yù)期減少，衰退的預(yù)期逐漸被證偽，市場行情有所回升。但從白銀價(jià)格來看，反彈力度顯得較為有限，價(jià)格上方阻力較大，未能實(shí)現(xiàn)有效的向上突破。最近，由于勞動力市場的表現(xiàn)喜憂參半，市場對美聯(lián)儲在9月份大幅降息的預(yù)期產(chǎn)生了疑慮，導(dǎo)致銀價(jià)再次走軟。

展望未來，市場交易的邏輯可能會繼續(xù)變化，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，以及美聯(lián)儲降息的幅度。市場普遍期待美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)，但實(shí)際可能只會降息25個(gè)基點(diǎn)。在這種不確定性下，市場對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心顯得相當(dāng)脆弱，這種情緒可能會持續(xù)到美聯(lián)儲9月份的議息會議。市場將根據(jù)點(diǎn)陣圖顯示的降息路徑來選擇未來的交易方向。短期內(nèi)，政策面的利空影響正在逐漸消散，而在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)急劇惡化的情況下，白銀價(jià)格在經(jīng)過充分調(diào)整后，仍有可能繼續(xù)上行。

就業(yè)市場仍有韌性

8月份，美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告呈現(xiàn)出喜憂參半的局面。美國失業(yè)率如預(yù)期般下降，打破了之前“薩姆規(guī)則”所預(yù)示的經(jīng)濟(jì)衰退信號。然而，就業(yè)增長遠(yuǎn)低于預(yù)期，且7月份的數(shù)據(jù)也經(jīng)歷了大幅度的修正，表明美國勞動力市場尚未完全擺脫困境。這些因素為美聯(lián)儲在9月份的降息決策提供了更多的靈活性。

從具體來看，8月份，美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，低于市場預(yù)期的16.5萬人。7月份的數(shù)據(jù)從11.4萬人大幅修正至8.9萬人，6月份的數(shù)據(jù)也下調(diào)了6.1萬人。失業(yè)率從7月份的4.3%降至4.2%，這是自今年3月以來失業(yè)率首次下降。此外，時(shí)薪同比增長了3.8%，略高于預(yù)期的3.7%，而前值為3.6%；時(shí)薪環(huán)比增長了0.4%，超出了預(yù)期和前值的0.3%和0.2%。

盡管如此，美國勞動力市場仍然充滿了不確定性。未來勞動力市場的表現(xiàn)將直接影響美聯(lián)儲的降息步伐。

美元下行趨勢難改

8月份，美國的ISM制造業(yè)指數(shù)未能達(dá)到預(yù)期，加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)可能再次放緩的擔(dān)憂。加之，勞動力市場的增長放緩，市場對美聯(lián)儲在9月份降息的預(yù)期有所增強(qiáng)。隨著美聯(lián)儲利率決策會議的臨近，市場對降息交易的預(yù)期調(diào)整可能會變得相當(dāng)明顯，這可能導(dǎo)致美元匯率重新步入下跌趨勢。

美元指數(shù)的穩(wěn)定性將取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和降息預(yù)期。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠穩(wěn)定，即經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，那么，宏觀基本面的支撐仍然存在。相反，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，美元很可能會進(jìn)一步下跌，有可能觸及95至97的區(qū)間。在降息過程中，美元指數(shù)可能會持續(xù)走弱。如果降息的幅度比預(yù)期更為陡峭，美元可能會進(jìn)一步下探，將為大宗商品市場提供較強(qiáng)的支撐。

基本面有支撐

據(jù)世界白銀協(xié)會預(yù)測，2024年，全球白銀供應(yīng)量將減少1%，降至31222噸。在需求方面，工業(yè)用銀預(yù)計(jì)將增長9%，主要由光伏行業(yè)的用銀需求所推動。預(yù)計(jì)2024年白銀的供需缺口將擴(kuò)大至6697噸。

7月份，我國國內(nèi)珠寶零售額的同比增速下降8.4%，降幅有所擴(kuò)大，并創(chuàng)下自2022年4月以來的最低水平。在工業(yè)需求方面，7月份，規(guī)模以上企業(yè)的電子消費(fèi)工業(yè)增加值同比增幅回落至13.4%，盡管有所下降，但仍保持在相對較高的水平，制造業(yè)的景氣度對白銀的工業(yè)需求提供了一定支撐。此外，7月份，光伏太陽能電池的產(chǎn)量同比增速下降0.8%，這是自2018年8月以來的最低水平，而累計(jì)同比則增長至18.2%。盡管如此，全球制造業(yè)的復(fù)蘇情況仍需持續(xù)關(guān)注，但銀價(jià)的高位對相關(guān)工業(yè)需求可能仍有一定的抑制作用。

綜合分析，短期內(nèi)利空因素逐漸釋放，加上美聯(lián)儲即將降息以及金銀比價(jià)修復(fù)的預(yù)期，白銀價(jià)格仍具備上行潛力，建議投資者在價(jià)格回落時(shí)擇機(jī)買入。從長期角度來看，降息、再通脹趨勢以及避險(xiǎn)需求可能會繼續(xù)支持貴金屬價(jià)格，因此，對白銀市場應(yīng)保持樂觀態(tài)度。（作者單位：徽商期貨）