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9月6日以來，市場情緒逐漸改善，加之銅庫存的明顯減少，銅價(jià)上漲至7.4萬元/噸左右。從當(dāng)前的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素來看，此次上漲行情更像是一次反彈而非趨勢反轉(zhuǎn)，因此，對銅價(jià)反彈的高度應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂觀。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，中美兩國的信貸周期均有改善的預(yù)期。首先，在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)之后，市場對美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息的預(yù)期較為一致，盡管對于降息幅度存在分歧，但整體上對價(jià)格構(gòu)成利好。其次，美國信貸周期的改善可能源于降息后融資成本的降低，這將促進(jìn)房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)的增長。此外，在美國大選期間，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和信貸狀況將保持穩(wěn)定。今年以來，我國政策力度有所增強(qiáng)，尤其是上周中國人民銀行的表態(tài)，暗示降準(zhǔn)等政策工具仍有操作空間。隨著信貸的改善，經(jīng)濟(jì)的韌性值得期待，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力仍然值得關(guān)注。

目前，美國大選結(jié)果尚未確定，哈里斯和特朗普的政策取向以及對經(jīng)濟(jì)增長的重視程度存在差異，將對大類資產(chǎn)產(chǎn)生不同的影響，并相應(yīng)地影響國內(nèi)政策的空間，進(jìn)而影響市場預(yù)期。因此，在美國總統(tǒng)大選結(jié)果明朗之前，宏觀資金很難對銅價(jià)的某一方向進(jìn)行集中投資。三季度以來，上海期貨交易所、倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX)銅合約持倉量的大幅減少，顯示出市場觀望情緒的濃厚。

盡管銅礦產(chǎn)量的增速下降至1.8%，但由于再生冶煉的補(bǔ)充作用，實(shí)際精銅產(chǎn)量卻實(shí)現(xiàn)了4.6%的高增長。展望下半年，銅精礦供應(yīng)緊張的局面預(yù)計(jì)難以大幅改善，低冶煉利潤的環(huán)境將繼續(xù)存在，市場再平衡可能需要通過壓縮冶煉端的產(chǎn)能來實(shí)現(xiàn)?？紤]到銅礦產(chǎn)量增速仍然不高，原料的彈性空間相較于上半年有所減少。特別是在國內(nèi)，原料的限制將更加明顯，預(yù)計(jì)國內(nèi)銅產(chǎn)量將與去年持平。

1—7月份，全球新能源板塊持續(xù)增長。海外消費(fèi)的回暖以及新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)的擴(kuò)張，共同構(gòu)成了有色金屬需求的主要推動(dòng)力。這些因素也促進(jìn)了中國部分行業(yè)的出口高速增長。值得注意的是，新能源和新興經(jīng)濟(jì)體板塊的增長勢頭出現(xiàn)了邊際減弱的跡象。

預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車的全球銷量在下半年將同比增長21%，與上半年的預(yù)測持平。從全年來看，插電式混合動(dòng)力車的銷量預(yù)計(jì)將繼續(xù)優(yōu)于純電動(dòng)車。在光伏領(lǐng)域，下半年的新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)將同比增長20%，較上半年的預(yù)測有所下降。但從全球視角來看，組件端庫存對生產(chǎn)計(jì)劃的影響可能相對有限。在新興經(jīng)濟(jì)體方面，以印度為例，考慮到其制造業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)張，加上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈原材料庫存已處于較低水平，基本有色金屬的表觀消費(fèi)量有望恢復(fù)至同比增長10%以上。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，從項(xiàng)目周期來看，房屋竣工面積呈現(xiàn)長期下降趨勢。但是，考慮到保障房政策的實(shí)施以及房企資金來源的邊際小幅改善，竣工面積的累計(jì)同比跌幅有望略微收窄。在家電板塊，國內(nèi)較高的家電渠道庫存預(yù)計(jì)將影響內(nèi)銷的增速。而在海外市場，由于美國補(bǔ)庫力度有限，加之天氣因素的影響逐漸減弱，下半年的整體需求增速可能會(huì)較上半年有所下降。在國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，隨著財(cái)政政策的邊際加速，下半年對有色金屬的需求可能會(huì)略有改善。

預(yù)計(jì)全球下半年銅消費(fèi)將增長約1%。從供需平衡的角度來看，消費(fèi)將保持穩(wěn)定，但原料的限制將逐漸顯現(xiàn)，精煉銅的供需過剩狀況將明顯減少。其中，國內(nèi)去庫存量有望為15萬~20萬噸。

盡管年內(nèi)庫存減少的可能性較大，但去庫存的速度仍然取決于旺季消費(fèi)的實(shí)際改善情況。目前，正值中秋節(jié)和國慶節(jié)前夕，是關(guān)鍵的備貨時(shí)期，下游市場集中采購，有助于維持消費(fèi)的高景氣度，消費(fèi)的持續(xù)性將依賴于終端消費(fèi)的實(shí)際改善情況。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面因素都對價(jià)格提供了一定程度的支持。前期銅價(jià)格在7.5萬元/噸附近的壓力依然存在，要想實(shí)現(xiàn)向上突破，需要有堅(jiān)實(shí)的實(shí)際需求作為支撐。

（作者單位：金瑞期貨）