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近期，在宏觀利好政策的支持下，市場情緒大幅回升，黑色金屬及有色金屬價格快速上漲。國慶節(jié)后首個交易日，鋅價刷新近2年以來新高，但隨著宏觀利好情緒逐漸消化，部分多頭止盈離場，鋅價回調(diào)壓力加大。

礦端遠(yuǎn)松近緊

從國產(chǎn)礦供應(yīng)來看，增量主要來自火燒云礦山，其因股權(quán)轉(zhuǎn)移、基礎(chǔ)建設(shè)等問題，產(chǎn)量釋放推遲至三季度，但對國內(nèi)礦端緊缺的緩解有限；巴彥烏拉銀多金屬礦年產(chǎn)能25萬噸項目已開工，銀都礦業(yè)鉛鋅產(chǎn)量將明顯提升；江西貴溪銀珠山鉛鋅銀礦項目建設(shè)已接近尾聲，該礦采選生產(chǎn)規(guī)模為100萬噸/年，產(chǎn)品為含銀鉛精礦、含銀鋅精礦和硫精礦，鉛鋅完全投產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)到25萬噸；貴州豬拱塘鉛鋅礦在建，今年對鋅精礦供應(yīng)難有明顯貢獻(xiàn)。

進(jìn)口方面，海外礦山復(fù)產(chǎn)加快。Boliden位于愛爾蘭的Tara礦山二季度開始小規(guī)模復(fù)產(chǎn)，預(yù)計四季度增產(chǎn)；俄羅斯的Ozernoye礦山于三季度重啟，預(yù)計2025年鋅精礦產(chǎn)量將達(dá)到60萬噸。此外，Kipush礦山將逐漸平穩(wěn)運(yùn)行，礦石處理產(chǎn)能提升20%，至96萬噸/年，遠(yuǎn)端礦石偏緊預(yù)期緩解。但運(yùn)輸需要一定時間，且礦石其他元素超標(biāo)問題尚待解決，短期礦端供應(yīng)仍維持偏緊格局。

從整體來看，受天氣因素影響，四季度，國內(nèi)礦山進(jìn)入季節(jié)性淡季，新疆地區(qū)礦山以停產(chǎn)為主，新增產(chǎn)量減少。今年，礦端利潤較高，部分企業(yè)完成年內(nèi)利潤目標(biāo)后減產(chǎn)意愿較強(qiáng)，部分礦山四季度有季節(jié)性減產(chǎn)行為，而北方原礦品位嚴(yán)重下滑，國內(nèi)供應(yīng)難有較大增量。雖然海外礦山遠(yuǎn)端供應(yīng)偏緊預(yù)期有所緩解，但考慮到海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)臅r間，近期流入國內(nèi)的鋅精礦增量有限。且年底下游冶煉廠有冬儲備庫需求，礦端供應(yīng)偏緊格局短期難以明顯好轉(zhuǎn)。

庫存止降轉(zhuǎn)升

三季度，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量處于年內(nèi)低位水平，供給收縮，而在鋅價回落時，下游企業(yè)逢低采買，7月中旬，鋅錠開啟去庫進(jìn)程。國慶假期期間，多數(shù)冶煉廠正常生產(chǎn)，倉庫持續(xù)到貨，下游提貨有限，庫存止降轉(zhuǎn)升。截至10月8日，SMM七地鋅錠庫存總量10.69萬噸，較10月30日增加0.77萬噸。

隨著前期冶煉廠檢修結(jié)束以及原料庫存略有改善，考慮到社會責(zé)任等因素，冶煉廠減產(chǎn)計劃減少，產(chǎn)量環(huán)比改善，預(yù)計全年精煉鋅產(chǎn)量將達(dá)到610萬~620萬噸，較去年下降40萬~50萬噸。從消費(fèi)端來看，基建仍較為穩(wěn)定，隨著高溫雨水天氣的減少，戶外施工陸續(xù)增加，在宏觀利好政策支撐，房地產(chǎn)基本面或得到階段性修復(fù)的情況下，消費(fèi)端出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)尚需一定時間，短期庫存難以有效去化。

綜上所述，短期內(nèi)，宏觀利好提振暫告一段落，鋅價回調(diào)壓力較大。從中長期來看，美聯(lián)儲已開啟降息周期，有色板塊上方壓力減小，國內(nèi)供應(yīng)偏緊局面有所改善，需求有望向好。

（作者單位：宏源期貨）