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近期，銅價(jià)持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，走出了一輪比較流暢的上漲行情。從主導(dǎo)因素來(lái)看，主要是受到宏觀因素的提振。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對(duì)銅價(jià)形成部分利好、國(guó)內(nèi)宏觀利好頻出、銅的金融屬性和市場(chǎng)需求預(yù)期向好帶動(dòng)下，銅價(jià)仍將延續(xù)此前漲勢(shì)。展望后市，伴隨宏觀利好的持續(xù)釋放，銅的金融屬性將減弱，在基本面主導(dǎo)下，銅價(jià)將迎來(lái)震蕩行情。

金融屬性增強(qiáng)

海外市場(chǎng)焦點(diǎn)不斷轉(zhuǎn)換，經(jīng)歷了從美聯(lián)儲(chǔ)降息到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)變，銅的金融屬性不斷提高。

9月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)提前反映年內(nèi)降息利好。美聯(lián)儲(chǔ)在11月初和12月中旬還有兩次議息會(huì)議，降息力度和節(jié)奏仍為關(guān)注焦點(diǎn)。由于市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息前已經(jīng)反映出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，四季度伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，憂慮情緒將會(huì)明顯緩和，但對(duì)銅價(jià)難有實(shí)質(zhì)性利好，通脹數(shù)據(jù)的變化或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成影響。

美國(guó)總統(tǒng)大選目前局勢(shì)仍顯膠著，預(yù)計(jì)在美國(guó)總統(tǒng)大選前后，銅價(jià)波動(dòng)將明顯增強(qiáng)。

廢銅引導(dǎo)銅價(jià)

全球銅精礦的供應(yīng)在四季度難有明顯增加。當(dāng)前，哈薩克斯坦正在考慮今年對(duì)包括金屬和燃料在內(nèi)的原材料出口征收關(guān)稅，以彌補(bǔ)預(yù)算缺口，銅精礦供應(yīng)將在四季度維持緊張態(tài)勢(shì)。

《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》實(shí)施已經(jīng)2個(gè)月，新政的具體實(shí)施細(xì)則依然不明朗，陽(yáng)極板企業(yè)受到廢銅供應(yīng)緊張和稅收返還取消的雙重影響，企業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售均明顯放緩。據(jù)江西、安徽及天津等地的再生銅桿廠透露，《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》的執(zhí)行可能推遲至2028年，目前，企業(yè)尚未收到相關(guān)的通知文件，但已有再生銅桿企業(yè)恢復(fù)了對(duì)再生銅原料的采購(gòu)報(bào)價(jià)，并重新啟動(dòng)再生銅桿生產(chǎn)線的員工招聘。四季度，廢銅市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)依然在于陽(yáng)極板企業(yè)動(dòng)態(tài)。陽(yáng)極板產(chǎn)銷(xiāo)將伴隨政策明朗而逐漸恢復(fù)，并直接對(duì)冶煉廠形成原料補(bǔ)充，廢銅市場(chǎng)存在潛在利空風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，四季度，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修力度將較三季度有所加大，合計(jì)涉及產(chǎn)能約101萬(wàn)噸，影響產(chǎn)量約4.36萬(wàn)噸，檢修時(shí)間相對(duì)集中于11月份。銅精礦緊張格局延續(xù)，自9月份開(kāi)始，廢銅供應(yīng)緊張問(wèn)題已經(jīng)對(duì)冶煉廠形成影響。各省份廢銅財(cái)稅新政落實(shí)情況成為關(guān)注焦點(diǎn)，陽(yáng)極板供應(yīng)有望伴隨稅收返還政策的明朗而逐漸恢復(fù)。

終端拉動(dòng)有限

銅桿行業(yè)對(duì)四季度預(yù)期比較謹(jǐn)慎，并未見(jiàn)明顯的備庫(kù)待產(chǎn)情況。《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》實(shí)施的陣痛期有望在四季度逐漸過(guò)去，廢銅供應(yīng)有望恢復(fù)并帶動(dòng)廢銅桿企業(yè)開(kāi)工回升，對(duì)精銅消費(fèi)存在一定擠占可能。

線纜行業(yè)在四季度難以形成較為明顯的需求支撐，整體表現(xiàn)將趨于平穩(wěn)。如果廢銅供應(yīng)增加，則會(huì)對(duì)線纜用銅帶來(lái)些許拖累效果。

四季度，通常為空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季，空調(diào)企業(yè)產(chǎn)量將逐漸回升，有望對(duì)銅的消費(fèi)形成有效提振。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)處于季節(jié)性回升進(jìn)程當(dāng)中，預(yù)計(jì)四季度汽車(chē)生產(chǎn)將繼續(xù)回升，但缺乏消費(fèi)亮點(diǎn)，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

綜合來(lái)看，四季度銅價(jià)將迎震蕩格局。（作者單位：國(guó)元期貨）