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隨著美國(guó)和歐元區(qū)消費(fèi)端通脹有所反彈，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行官員表示支持漸進(jìn)式降息，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行降息預(yù)期幅度收窄，而這或使有色金屬價(jià)格承壓。美國(guó)和歐元區(qū)10月Markit制造業(yè)PMI均小于50，部分經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，支持美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行繼續(xù)降息。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“二次通脹”，支撐有色金屬價(jià)格。

銅冶煉檢修產(chǎn)能有望逐步減少

三菱綜合材料株式會(huì)社MMC旗下智利Mantoverde銅礦，已于2024年四季度全面投產(chǎn)，年度產(chǎn)量在8萬(wàn)～9萬(wàn)噸，或使國(guó)內(nèi)11月份銅精礦生產(chǎn)和進(jìn)口量環(huán)比增加，推動(dòng)中國(guó)銅精礦進(jìn)口指數(shù)緩慢升高，但難改2024年和2025年全球銅精礦供需缺口，缺口將分別為21.2萬(wàn)和82.2萬(wàn)金屬?lài)崱?/p>

進(jìn)口窗口打開(kāi)或使國(guó)內(nèi)廢銅11月份生產(chǎn)與進(jìn)口量環(huán)比增加，但因國(guó)內(nèi)電解銅與光亮及老化廢銅價(jià)差為負(fù)，或削弱廢銅的經(jīng)濟(jì)性，使再生銅生產(chǎn)利潤(rùn)空間收窄，因此，許多再生銅桿廠(chǎng)采購(gòu)廢銅后優(yōu)先生產(chǎn)陽(yáng)極板。

考慮到2024年年中Antofagasta對(duì)國(guó)內(nèi)銅冶煉廠(chǎng)2025年50%的長(zhǎng)單TC定為23.5美元／噸，為了增強(qiáng)對(duì)2025年進(jìn)口銅精礦長(zhǎng)單粗煉和精煉加工費(fèi)TC與RC的談判力，國(guó)內(nèi)多家銅冶煉廠(chǎng)粗煉和精煉產(chǎn)能仍處于停產(chǎn)或檢修狀態(tài)。山東恒邦冶煉8月份因發(fā)生安全事故而停產(chǎn)，張家港聯(lián)合銅業(yè)8月底開(kāi)啟檢修3~4個(gè)月，大冶有色旗下陽(yáng)新弘盛銅業(yè)9月14日發(fā)生火災(zāi)而停產(chǎn)，導(dǎo)致9—12月份產(chǎn)量降至12.44萬(wàn)噸。另外，中條山集團(tuán)20萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能于10—11月份檢修30天，江銅國(guó)興煙臺(tái)24萬(wàn)噸產(chǎn)能于10月中旬—11月中旬檢修，廣西金川有色45萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能于11月檢修15天，江銅富冶和鼎銅業(yè)15萬(wàn)噸和江西銅業(yè)本部55萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能于10月底—11月檢修35天，陽(yáng)新弘盛銅業(yè)40萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能于9—12月底檢修，昆鵬銅業(yè)10萬(wàn)噸粗煉產(chǎn)能于11月下旬—12月底檢修。國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口銅到貨減少使中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存量減少。

近期，中國(guó)北方、南方粗銅周度加工費(fèi)均有所上升，或使國(guó)內(nèi)粗銅11月份生產(chǎn)量、進(jìn)口量環(huán)比均增加從而緩解供給緊張狀態(tài)。金川集團(tuán)年產(chǎn)40萬(wàn)噸智能電解銅項(xiàng)目二期20萬(wàn)噸或于12月份投產(chǎn)，使國(guó)內(nèi)12月份電解銅生產(chǎn)量環(huán)比增加；印尼AmmanMineral公司旗下銅冶煉廠(chǎng)于年底開(kāi)始生產(chǎn)陰極銅且年產(chǎn)量預(yù)估為22萬(wàn)噸，疊加國(guó)內(nèi)電解銅進(jìn)口窗口打開(kāi)，或促大量非注冊(cè)銅于11月份中下旬流入，使國(guó)內(nèi)11月份電解銅進(jìn)口量環(huán)比增加。因近期電解銅進(jìn)口量較大且提單多以遠(yuǎn)洋貨源為主，使持貨商資金占用比重增加而接貨意愿不高，疊加進(jìn)口補(bǔ)貼有所減少，使中國(guó)保稅區(qū)電解銅庫(kù)存量增加。

下游新增訂單以剛需接貨為主

無(wú)論是國(guó)內(nèi)增加地方債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，還是央行2024年年底前將適時(shí)降準(zhǔn)降息，均在引導(dǎo)國(guó)內(nèi)下游樂(lè)觀(guān)需求預(yù)期。但是，隨著國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨，國(guó)內(nèi)下游需求現(xiàn)實(shí)或?qū)②吶?。具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

終端招投標(biāo)項(xiàng)目交付期使線(xiàn)纜企業(yè)新增訂單明顯改善，部分線(xiàn)纜企業(yè)為完成年度目標(biāo)任務(wù)而打折促銷(xiāo)，但是，考慮到線(xiàn)纜訂單賬期多為3~6個(gè)月，部分企業(yè)擔(dān)心年底前新訂單難以順利回款，主動(dòng)放棄高風(fēng)險(xiǎn)訂單，或使銅電線(xiàn)電纜產(chǎn)能開(kāi)工率震蕩下降。

變壓器對(duì)漆包線(xiàn)需求訂單持續(xù)旺盛，以舊換新使家電對(duì)漆包線(xiàn)需求訂單回暖，但是天氣轉(zhuǎn)冷將使諸多戶(hù)外項(xiàng)目停止施工，或使銅漆包線(xiàn)產(chǎn)能開(kāi)工率先升后降。

臨近年末和海外假期使終端市場(chǎng)仍存?zhèn)湄浶枨螅傩略鲇唵畏€(wěn)步增長(zhǎng)，但銅箔成品庫(kù)存增加，將壓低加工費(fèi)而放緩排產(chǎn)進(jìn)度，銅板帶企業(yè)對(duì)在手零散訂單持謹(jǐn)慎觀(guān)望態(tài)度，或使銅板帶箔產(chǎn)能開(kāi)工率震蕩下降。

以舊換新和出口需求使11月份的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)增加，制冷閥門(mén)等需求開(kāi)始恢復(fù)，海外水暖衛(wèi)浴四季度需求或增加，但銅棒行業(yè)“內(nèi)卷”加劇致盈利空間縮窄，或使銅管和黃銅棒產(chǎn)能開(kāi)工率先升后降。

以上說(shuō)明傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨，使國(guó)內(nèi)電解銅下游新增訂單有限，而以剛需接貨為主。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行漸進(jìn)式降息預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼、冶煉廠(chǎng)檢修產(chǎn)能較多致供給偏緊，但是，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來(lái)臨引導(dǎo)下游需求預(yù)期趨弱，或使滬銅期貨價(jià)格先強(qiáng)后弱，關(guān)注75000~76000元／噸附近支撐位，及79000~81000元／噸附近壓力位，COMEX銅期貨價(jià)格在4.2~4.3美元／磅附近支撐位，及4.5~4.7美元／磅附近壓力位。

（作者單位：宏源期貨）