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氧化鋁比值

11月以來(lái)，滬鋁主力合約價(jià)格承壓下行，累計(jì)下跌幅度超過7%，而氧化鋁主力合約價(jià)格保持相對(duì)高位，同期累計(jì)上漲6%。這種價(jià)格走勢(shì)的分化對(duì)電解鋁行業(yè)的利潤(rùn)造成了較大壓力，并對(duì)滬鋁未來(lái)價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

電解鋁成本構(gòu)成發(fā)生變化

11月份，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的含稅完全成本平均值為20322元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.83%，同比增長(zhǎng)26.98%。

氧化鋁、電力和預(yù)焙陽(yáng)極在電解鋁制造成本中的比例分別為52.9%、30.8%和9.6%。與2024年1月份相比，電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16293元/噸時(shí)的比例有明顯變化，氧化鋁在電解鋁成本中的占比增長(zhǎng)14%，而電力和預(yù)焙陽(yáng)極的占比分別下降4.1%和2.2%。

截至11月底，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格年內(nèi)累計(jì)漲幅為81.1%，而綜合電價(jià)基本持穩(wěn)，秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格年下跌11.2%，預(yù)焙陽(yáng)極累計(jì)下跌6.3%。

氧化鋁價(jià)格的上漲成為電解鋁價(jià)格上漲的主要原因，同時(shí)，在其他原料價(jià)格穩(wěn)中有降的情況下，氧化鋁在電解鋁成本中的占比逐步提升。

今年以來(lái)，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的上漲主要在二季度和四季度。二季度，氧化鋁價(jià)格上漲主要受海外氧化鋁廠減產(chǎn)和商品市場(chǎng)整體偏強(qiáng)趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。四季度，氧化鋁價(jià)格上漲則主要受幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)的影響，加之年末環(huán)保與安全生產(chǎn)要求趨嚴(yán)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)的擔(dān)憂情緒，推動(dòng)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格屢創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)12月份氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比可能繼續(xù)增長(zhǎng)，在電解鋁成本中的占比可能保持在50%以上的較高水平。

電解鋁行業(yè)盈利狀況

11月份，國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨均價(jià)為20914元/噸，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均盈利為593元/噸，環(huán)比下降74.13%。周期內(nèi)電解鋁月均價(jià)上漲288元/噸，但成本增加1986元/噸，導(dǎo)致行業(yè)平均盈利水平大幅收縮。截至11月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4368.1萬(wàn)噸，若按月均價(jià)測(cè)算，11月份，國(guó)內(nèi)66.2%的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)，虧損產(chǎn)能1479萬(wàn)噸，占比達(dá)33.8%。

分地區(qū)來(lái)看，除山東、新疆、內(nèi)蒙古、陜西、云南等地區(qū)有不同程度的利潤(rùn)外，其余省份均處于虧損狀態(tài)。隨著鋁價(jià)繼續(xù)走低，電解鋁全行業(yè)虧損比例可能將超50%。

氧化鋁期限結(jié)構(gòu)與價(jià)格預(yù)期

從氧化鋁期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前呈現(xiàn)“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”的BACK結(jié)構(gòu)，且遠(yuǎn)月貼水幅度較大。

12月份，氧化鋁期貨價(jià)格的下跌顯示了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)氧化鋁價(jià)格下調(diào)的預(yù)期，可能給電解鋁成本帶來(lái)明顯的回落空間。

氧化鋁和電解鋁價(jià)格比值的變化在一定程度上可以反映整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)端出現(xiàn)緊張預(yù)期時(shí)，氧化鋁價(jià)格漲幅可能大于電解鋁，該比值將走強(qiáng)；當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈下游需求端出現(xiàn)政策利好時(shí)，電解鋁價(jià)格漲幅可能高于氧化鋁，該比值將走弱目前該比值持續(xù)創(chuàng)出新高，主要原因是氧化鋁價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，對(duì)電解鋁價(jià)格的帶動(dòng)可能有限。

綜上所述，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)逐步收窄，部分企業(yè)陷入虧損，成本端短期對(duì)鋁價(jià)有一定支撐。但從遠(yuǎn)期來(lái)看，2025年，氧化鋁價(jià)格存在較強(qiáng)的下跌預(yù)期，將帶動(dòng)電解鋁成本下滑，一旦成本下移明顯，鋁價(jià)可能向下調(diào)整。從氧化鋁與電解鋁價(jià)格比值來(lái)看，目前，影響因素為氧化鋁及上游鋁土礦，對(duì)電解鋁提振有限。

（作者單位：中原期貨）