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全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪較快增長階段
——2009～2011年國際經(jīng)濟(jì)金融走勢分析與預(yù)測

        未來三年，世界經(jīng)濟(jì)可望進(jìn)入一個較快增長階段，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個復(fù)蘇周期。而全球金融深化步伐將加快，金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。由于國際石油及大宗商品市場價格走勢將震蕩上行，全球通脹壓力依舊較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。2009年將是決定世界經(jīng)濟(jì)金融未來發(fā)展趨勢的關(guān)鍵一年，諸多不確定因素在這一年的演化方向?qū)Q定其未來三年的發(fā)展基調(diào)。

　　⊙中國工商銀行城市金融研究所課題組

　　課題負(fù)責(zé)人：詹向陽、樊志剛

　　課題執(zhí)筆人：鄒新、程實、宋瑋

　?。ㄒ唬┦澜缃?jīng)濟(jì)走勢：有望進(jìn)入一輪新的較快增長階段

　　從歷史趨勢看，世界經(jīng)濟(jì)整體趨勢向上，結(jié)構(gòu)特征日益明顯。1980年至2007年，世界名義GDP由117972.2億美元上升至543116.1億美元，累計增幅為360.4％。28年間，世界年度實際經(jīng)濟(jì)增長率在0.89％至5.02％間波動，平均增長率為3.32％，其中上世紀(jì)20年的平均增長率為3.02％，本世紀(jì)8年的平均增長率為4.08％，整體呈現(xiàn)出向上趨勢。在此過程中世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征日益明顯：從比例看，發(fā)展中國家GDP占世界GDP的比重在28年間經(jīng)歷了“U”字型變化，從1980年的30.9％到1992年16.5％，再到2007年的28％，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的全球占比先減后增，發(fā)達(dá)國家則在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著主要地位。從增速看，發(fā)展中國家近十年來大幅超越世界平均水平，發(fā)達(dá)國家則落后于世界平均水平，28年間發(fā)展中國家的平均經(jīng)濟(jì)增長率為4.22％，其中前20年平均增長率為3.37％，后8年為6.36％，增速不斷加快；發(fā)達(dá)國家28年間的平均經(jīng)濟(jì)增長率為2.74％，其中前20年為2.82％，后8年為2.52％，增速有所放緩。由此可見，發(fā)展中國家對世界經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)不斷增加。

　　“從現(xiàn)狀變化看，2007年三季度爆發(fā)的次貸風(fēng)波通過五種途徑給世界經(jīng)濟(jì)帶來了負(fù)面影響：一是沖擊美國經(jīng)濟(jì)，作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)最重要的引擎，美國不僅是世界最大的消費市場，還通過大量提供科技創(chuàng)新和對外投資有力推動了世界經(jīng)濟(jì)增長，次貸風(fēng)波影響下的美國經(jīng)濟(jì)放緩將給世界經(jīng)濟(jì)需求增長帶來不容忽視的負(fù)面影響；二是打擊全球證券市場，證券市場的動蕩和萎靡將縮小融資空間，減少資本利得，減緩開放步伐，惡化交易環(huán)境，打擊市場信心，從宏微觀各個渠道對世界經(jīng)濟(jì)增長形成沖擊；三是激生國際金融風(fēng)險，較高金融風(fēng)險不僅將增加交易成本，減弱世界經(jīng)濟(jì)的活躍度，還將阻礙一些發(fā)展中國家金融市場改革和經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步實施，加大整個世界經(jīng)濟(jì)增長的不確定性；四是拖累貿(mào)易發(fā)展，次貸風(fēng)波導(dǎo)致各類雙邊匯率波動性顯著增大，給國際貿(mào)易開展帶來了困難；五是抑制金融深化，次貸風(fēng)波增大了全部金融市場的整體風(fēng)險，市場交易、機(jī)制改善和工具創(chuàng)新不可避免地進(jìn)入低谷，國際金融市場難以充分發(fā)揮資金融通的職能，限制了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。受此影響，預(yù)計2008年世界經(jīng)濟(jì)增長率將降至3.73％左右，其中發(fā)達(dá)國家增長率約為1.35％，發(fā)展中國家增長率約為6.50％。

　　次貸風(fēng)波的影響還將小幅拖累2009年世界經(jīng)濟(jì)增長，但從未來發(fā)展看，世界經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入一個新的較快增長階段，2010、2011和2012年的世界經(jīng)濟(jì)增長率可望逐年上升。同時考慮到近28年間世界經(jīng)濟(jì)增長率逐年上升的持續(xù)時段大多為4年左右，所以2012年可能構(gòu)成階段性波峰，2013年世界經(jīng)濟(jì)增速可能將小幅回落。在結(jié)構(gòu)方面，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長勢頭將弱于發(fā)展中國家，新興經(jīng)濟(jì)體將成為推動世界經(jīng)濟(jì)重回較快增長軌道最主要的動力來源。

　　如此判斷的原因在于：一是次貸風(fēng)波有望自2008年下半年起逐漸見底；二是美國經(jīng)濟(jì)長期衰退可能性較低；三是世界經(jīng)濟(jì)增長多元化趨勢將為長期發(fā)展提供助力；四是經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不可能逆轉(zhuǎn)，長期增長動力依舊存在；五是跨國政策合作不斷增強，世界經(jīng)濟(jì)博弈結(jié)構(gòu)有所改善；六是科技進(jìn)步持續(xù)提高勞動生產(chǎn)率，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的長期增長。預(yù)計2009年，世界、發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率約為3.77％、1.35％和6.65％左右；2010年約為4.77％、2.70％和7.12％左右；2011年約為4.93％、3.09％和6.96％左右。

　　可能會影響甚至改變未來三年世界經(jīng)濟(jì)較快增長趨勢的負(fù)面事件包括：全球房市大范圍萎靡、新興市場經(jīng)濟(jì)體接連發(fā)生類似越南的金融震蕩、美國新總統(tǒng)取消擴(kuò)張性政策搭配、歐洲貨幣一體化遭遇重大挫折、能源和食品供應(yīng)壟斷力量大幅增強、國際貿(mào)易保護(hù)主義盛行等。由于這些負(fù)面事件最可能發(fā)生在2009年，所以2009年將是決定世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展基調(diào)的關(guān)鍵一年，如果這些小概率事件發(fā)生，世界經(jīng)濟(jì)將從較快增長轉(zhuǎn)變?yōu)榫徛鲩L。

　　我們判斷，2009～2011年，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個較快增長階段，平均增速約為4.5％，但潛在風(fēng)險的增加使得世界經(jīng)濟(jì)增長有可能低于這一水平，2009年會否發(fā)生影響深遠(yuǎn)的負(fù)面事件將是決定要素。

　?。ǘ┟绹?jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個復(fù)蘇周期

　　從歷史趨勢看，美國經(jīng)濟(jì)長期特征較為明顯。1980年至2007年，美國實際GDP由51616.8億美元上升至115672億美元，累計增幅為77.6％。28年間，美國年度經(jīng)濟(jì)增長率在－1.94％至7.19％間波動，平均增長率為2.93％；失業(yè)率在3.97％至9.71％間波動，平均失業(yè)率為6.10％；通貨膨脹率在1.55％至13.50％間波動，平均通脹率為3.85％。在此期間，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)，其中1982年、1991年和2001年構(gòu)成了三個長期階段性谷底。

　　周期輪轉(zhuǎn)中美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出以下長期特征：一是消費構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長主引擎，消費的GDP占比長期處于70％左右的水平；二是投資具有不穩(wěn)定性，投資變化構(gòu)成了短期經(jīng)濟(jì)波動的主要原因；三是凈出口對長期增長的貢獻(xiàn)較小，從世界工廠”向全球買家”的長期角色轉(zhuǎn)變并沒有對美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢產(chǎn)生較大影響；四是經(jīng)濟(jì)周期波幅收窄，繁榮和衰退階段經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)極端值的可能性不斷縮??；五是就業(yè)形勢長期趨向改善，與經(jīng)濟(jì)周期同向變化的失業(yè)率整體處于下降通道；六是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長并沒有長期替代關(guān)系，通脹與衰退并存的滯脹”以及物價穩(wěn)定與增長繁榮兼具的新經(jīng)濟(jì)”都曾出現(xiàn)過。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波給美國經(jīng)濟(jì)短期增長帶來了較大負(fù)面影響。2007年三季度至2008年一季度，美國季度經(jīng)濟(jì)增長率分別為4.9％、0.6％和1％，次貸風(fēng)波不僅通過惡化消費現(xiàn)金流、消費能力和消費意愿拖累了美國消費，還通過降低投資者投資能力、融資能力和投資意愿抑制了美國投資，美國經(jīng)濟(jì)由此從復(fù)蘇階段進(jìn)入放緩階段。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)尚不能走出次貸陰影，在房地產(chǎn)市場持續(xù)萎靡，個人支出和企業(yè)支出出現(xiàn)疲軟，就業(yè)狀況大幅惡化，經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)削弱和通脹壓力不斷加大的背景下，美國經(jīng)濟(jì)有陷入短期滯脹”的風(fēng)險。預(yù)計2008年美國經(jīng)濟(jì)增長率約為1.3％左右，并形成本輪經(jīng)濟(jì)周期的階段性谷底。

　　從未來發(fā)展看，美國經(jīng)濟(jì)將走出次貸陰影，進(jìn)入一個復(fù)蘇周期。2009年至2011年，美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭將逐漸增強，2009年次貸風(fēng)波的滯后影響還將小幅拖累實體經(jīng)濟(jì)，2010年和2011年美國經(jīng)濟(jì)有望加速復(fù)蘇。預(yù)計未來三年的美國經(jīng)濟(jì)增長率約為1.5％、2.9％和3.7％左右。

　　如此判斷的原因在于：一方面，次貸風(fēng)波把美國經(jīng)濟(jì)拖入長期衰退階段”的可能性較小，由于美國消費文化由來已久，透支消費、信貸消費、抵押消費和超前消費的理念深入人心，美國消費者不會輕易改變消費習(xí)慣，因此美國消費長期萎靡的可能性較小，而具有易變性的投資放緩則很可能是造成短期GDP增幅下降的重要因素，影響力相對較小且本身波動較大的凈出口則不可能對美國長期經(jīng)濟(jì)增長造成較大打擊。另一方面，雙擴(kuò)張的政策搭配將刺激美國經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲自次貸風(fēng)波爆發(fā)以來連續(xù)7次降息325個基點的擴(kuò)張性貨幣政策和布什減稅的擴(kuò)張性財政政策的政策效力將逐漸顯現(xiàn)并不斷增強，為美國經(jīng)濟(jì)增長輸入動力。

　　2009年至2011年可能會干擾美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢的內(nèi)部不利變數(shù)包括：一是雙赤字的失控，雙赤字問題一旦大幅惡化將帶來較大風(fēng)險；二是政策趨向的大幅逆轉(zhuǎn)，減稅政策一旦由于美國總統(tǒng)更迭而突然中止將打擊美國經(jīng)濟(jì)；三是金融動蕩的再次出現(xiàn)，一旦有類似于次貸風(fēng)波的大幅動蕩在房市、股市或匯市爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)將受到難以預(yù)料的影響。由于2009年既是美國總統(tǒng)更迭后的第一個完整年度，又是檢驗美國經(jīng)濟(jì)能否有力復(fù)蘇、美元能否見底反彈、信貸緊縮能否有效緩解的主要時段，所以2009年將是決定未來三年基調(diào)的關(guān)鍵一年。

　　我們判斷，2009～2011年，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個復(fù)蘇周期，平均增速約為2.7％，但內(nèi)部不利變數(shù)的存在亦使得美國經(jīng)濟(jì)增長有可能低于這一水平。

　?。ㄈ﹪H油價將維持震蕩向上走勢

　　從歷史趨勢看，近十年來，國際油價經(jīng)歷了三次較大幅度的周期性上漲。第一階段是1999年至2001年，國際油價從1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，漲幅高達(dá)352.8％。第二階段是2002年至2006年，國際油價在四年內(nèi)持續(xù)震蕩走高，從2002年1月25日的17.1美元/桶上漲至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅達(dá)417.8％。第三階段是2007年至今，在美元大幅貶值以及大量避險資金流入石油期貨的雙重推動下，國際油價從2007年1月18日的48.2美元/桶一路上漲，并于2008年第一個交易日首次突破100美元大關(guān)。

　　從現(xiàn)狀變化看，2008年下半年，國際油價仍將在高位運行，這主要基于四個方面原因：第一，市場投機(jī)炒作將繼續(xù)推高國際油價。由于次貸風(fēng)波尚未完全平息，石油期貨投機(jī)交易依舊有利可圖，而越南等新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險不斷加大，從新興市場經(jīng)濟(jì)體流出的投機(jī)資金將繼續(xù)涌入石油期貨市場，國際市場油價將可能進(jìn)一步走高。第二，由于美元匯率仍將處于弱勢，大多以美元標(biāo)價的國際油價將繼續(xù)保持高位。第三，國際市場原油供求缺口繼續(xù)加大。一方面，全球原油需求依然旺盛，另一方面，歐佩克堅持認(rèn)為國際投機(jī)是引起國際油價屢創(chuàng)新高的主要原因，多次拒絕增產(chǎn)壓價，致使國際市場原油供求缺口有所加大，推動國際油價不斷上漲。第四，包括伊拉克戰(zhàn)爭、伊朗核問題以及非洲產(chǎn)油國內(nèi)亂在內(nèi)的地緣政治局勢依然存在，市場對原油供應(yīng)的擔(dān)憂加劇，恐慌情緒推動油價上漲。預(yù)計2008年國際油價將在100至160美元/桶區(qū)間高位震蕩。

　　從未來發(fā)展看，隨著美元的貶值見底以及次貸風(fēng)波的趨向平息，油價迅速攀高的走勢有望在2009年得到一定程度的緩解，甚至可能出現(xiàn)短期內(nèi)價格大幅回調(diào)的現(xiàn)象。但總體來看，隨著美聯(lián)儲大幅降息的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長的步伐亦將逐步加快，這將增加原油的需求，加劇原油供求失衡，從而推高油價。同時，擴(kuò)張性政策所引發(fā)的新一輪全球流動性過剩，亦刺激國際油價在未來三年中繼續(xù)維持震蕩上揚的走勢，并進(jìn)一步加劇國際通脹壓力。

　　我們判斷，2009～2011年，國際油價將維持在震蕩中向上的走勢，國際油價大幅下降的可能性較小。

　?。ㄋ模┐笞谏唐肥袌鰞r格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行

　　過去30年來大宗商品價格運行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價格編制的CRB指數(shù)從1960年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來的運行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60％。自2002年開始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期以來，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動下，國際大宗商品市場價格呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢，無論是名義商品價格指數(shù)還是實際商品價格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運行格局。特別是2006年以后，大宗商品價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過去30年形成的運行區(qū)間上限，使大宗商品價格的長期運行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個新的價格運行平臺。雖然在快速上漲后存在一定的回調(diào)壓力，但是國際投機(jī)、需求旺盛以及弱勢美元等因素將致使大宗商品價格在2008年下半年繼續(xù)維持高位震蕩，而國際市場的流動性過剩將使大宗商品價格在2009年至2011年繼續(xù)保持震蕩向上的走勢。

　　在全球石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格大幅上漲過程中，國際糧食價格的上漲走勢最為明顯。糧食生產(chǎn)的特殊性是引起國際市場糧食價格飛漲的主要原因之一。由于糧食生產(chǎn)周期性較長，且受限于耕地面積，糧食產(chǎn)量增速較慢，再加上近期自然災(zāi)害較為頻繁，糧食產(chǎn)量止步不前；同時，全球人口迅猛增長致使糧食供應(yīng)不能滿足需求，給糧價帶來了極大的上漲壓力，而全球生產(chǎn)資料價格的大幅走高進(jìn)一步推動了糧價的升勢。2008年一季度，國際糧價繼續(xù)攀升并屢創(chuàng)新高，而一些國家更是引發(fā)了糧食供應(yīng)危機(jī)，甚至引發(fā)了動亂。由于亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險不斷加大，預(yù)計國際投機(jī)資金將從新興市場經(jīng)濟(jì)體流向大宗商品市場，尤其是糧食市場的可能性不斷加大，再加上供求缺口不斷擴(kuò)大，國際糧價將在2009年至2011年間繼續(xù)震蕩上行。

　　我們判斷，2009～2011年，大宗商品市場價格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行，而國際糧價大幅下降的可能性非常小。

　?。ㄎ澹┤虺掷m(xù)高通脹可能成為未來三年的關(guān)鍵詞

　　從歷史趨勢看，全球通脹率先增后減，呈現(xiàn)倒V”字型變化，近年來全球物價水平漸趨穩(wěn)定。1980年至2007年的 28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動，平均通脹率為13.28％。在此過程中，1992年全球通脹一度達(dá)到長期頂峰。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波加大了全球通脹壓力。首先，油價和其他商品價格循環(huán)上升，形成惡性互動，次貸風(fēng)波及其引致的寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，油價飆升，由于用油成本高，可替代能源的需求與日俱增，進(jìn)而引發(fā)了生物能源生產(chǎn)的高峰，增加了玉米、大豆等商品的市場需求，油價上升還增加了許多商品開采、生產(chǎn)和運輸?shù)某杀?，進(jìn)一步推高了其價格；其次，金融市場動蕩導(dǎo)致通脹預(yù)期不斷走高，歐美貨幣政策趨向?qū)捤蛇M(jìn)一步加深了這種預(yù)期，伴隨著預(yù)期的自我實現(xiàn)”，全球通脹壓力不斷加大。2007年底和2008年初，美國月度CPI同比增幅大大高于美聯(lián)儲1.5％-2％的目標(biāo)區(qū)間，月度PPI增幅創(chuàng)下27年來的新高；歐元區(qū)的通脹指標(biāo)也大幅超出2％的警戒區(qū)間；而印度、巴西和俄羅斯等新興市場經(jīng)濟(jì)體也面臨著較大的通脹壓力。預(yù)計2008年全球通脹率將上升至4.7％左右，其中發(fā)達(dá)國家通脹率上升至2.59％左右，發(fā)展中國家通脹率上升至7.37％左右。

　　從未來發(fā)展看，2009年至2011年的全球通脹壓力依舊較大，2009年的通脹壓力主要源自國際商品價格上漲和歐美寬松貨幣政策，2010年和2011年的通脹壓力則主要源自國際商品價格持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的總需求擴(kuò)張以及全球流動性過剩的總體加劇，但從絕對水平看，未來三年的全球通脹率可能將略低于2008年的階段性高點，預(yù)計均為4.5%左右。

　　我們判斷，2009～2011年，全球通脹壓力依舊較大，平均水平約為4.5％，其中新興市場經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險尤其不容忽視，但總體而言，全球通脹失控的可能性較小。

　?。┤蜇泿耪邔⒅鸩接蓪捤赊D(zhuǎn)向緊縮

　　從歷史趨勢看，歐美貨幣政策具有一定同步性，并與經(jīng)濟(jì)周期具有較高相關(guān)性。自1998年12月至2008年5月，美國基準(zhǔn)利率在1％至6.5％間波動，期間經(jīng)歷2輪升息和2輪降息；歐元區(qū)基準(zhǔn)利率在2％至4.75％間波動，期間經(jīng)歷2輪降息和2輪升息；英國基準(zhǔn)利率在3.75％至6％間波動，期間經(jīng)歷4輪降息和3輪升息。截至2008年6月1日，美國、歐元區(qū)和英國的基準(zhǔn)利率分別為2％、4％和5％。

　　從未來發(fā)展看，在全球通脹壓力加大的背景下，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，金融監(jiān)管的創(chuàng)新與合作力度將進(jìn)一步增強。2008年6月，越南央行在惡性通脹爆發(fā)后已經(jīng)緊急升息200個基點，俄羅斯央行和印度央行也分別升息25個基點。2008年下半年至2011年，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行也將陸續(xù)進(jìn)入升息周期，歐洲央行很可能成為首先進(jìn)入升息周期的主要央行，其最快可能于2008年三季度邁出升息步伐，預(yù)計美聯(lián)儲進(jìn)入升息周期的時點約為2009年一季度左右。英國央行和日本央行進(jìn)入升息周期的時點約為2009年下半年左右。該輪升息周期可能會持續(xù)到2011年左右，只要期間世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，各主要央行就不太可能再次大幅降低基準(zhǔn)利率。

　　我們判斷，2009～2011年，由于通脹壓力較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，期間貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄暂^小。

　　（七）金融深化步伐重新加快

　　從歷史趨勢看，全球金融深化不斷向縱深發(fā)展。2003年至2007年，包括股票、債券、銀行資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品在內(nèi)全球金融資產(chǎn)總量從257.73萬億美元上升至717.04萬億美元，累計增幅為178.2％；同期世界名義GDP從36.93萬億美元上升至54.31萬億美元，累計增幅為47.1％；代表金融資產(chǎn)總量與世界名義GDP比值的金融深化指標(biāo)則從7上升至13.2。金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度大大快于實體經(jīng)濟(jì)增長，金融深化不斷向縱深發(fā)展。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波帶來了較大的金融抑制效應(yīng)。國際金融市場的資金融通作用有所削弱，金融創(chuàng)新的風(fēng)險規(guī)避作用出現(xiàn)模糊，金融深化的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用未能彰顯。預(yù)計金融深化步伐將在2008年小幅放慢，金融深化指標(biāo)將小幅上升至15左右。

　　從未來發(fā)展看，次貸風(fēng)波的短期金融抑制作用將不會長期延續(xù)。2009年至2011年，全球金融市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，2009年次貸風(fēng)波的殘余影響將小幅拖累金融深化，而2010年和2011年伴隨著金融創(chuàng)新的重新加速，全球金融深化有望更快發(fā)展。未來三年，全球金融深化指標(biāo)可能將逐年突破17、21和25。與此同時，未來國際金融市場的不確定性將有所加大：國際貨幣體系初步紊亂難以迅速平息，外匯市場、股票市場和債券市場波動加劇。國際資本流動將更趨頻繁，由于美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，歐美央行相繼進(jìn)入升息周期，全球大宗商品價格震蕩上行，而與此同時新興市場的金融風(fēng)險相對較大，所以國際資金有可能在大幅流入之后再度大幅流出新興市場。此外，各國利差、各種匯率以及大宗商品價格的較大波動性將使投機(jī)活動更趨頻繁，給國際金融秩序形成較大沖擊。

　　我們判斷，2009～2011年，全球金融深化步伐將加快，金融市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大，但金融深化過程中不可避免的金融風(fēng)險將給金融監(jiān)管帶來更大挑戰(zhàn)。未來三年會否出現(xiàn)類似次貸風(fēng)波的金融動蕩取決于金融監(jiān)管對金融風(fēng)險的控制效果。

　?。ㄗⅲ罕緢蟾鎯H代表個人觀點，與所在機(jī)構(gòu)無關(guān)）

　?。ū菊n題報告有刪節(jié)，詳見中國證券網(wǎng)http://www.cnstock.com）

　　世界經(jīng)濟(jì)金融主要指標(biāo)（2004-2011年）

　　注：表中陰影部分為預(yù)測數(shù)據(jù)。

　　資料來源：Bloomberg，IMF，BIS，WorldBank，城市金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫（ICBC）

來源：上海證券報