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負(fù)面因素集中釋放后 有色周期底部漸行漸近

2008年12月19日 9:52 2555次瀏覽 來源:   分類:

  據(jù)中國證券報(bào)消息   2008年有色金屬行業(yè)遭遇“戴維斯雙殺”(盈利下滑、PE下降),位列A 股各板塊跌幅排名首位。而供需面的轉(zhuǎn)變和市場流動(dòng)性缺失,決定了2009年有色金屬價(jià)格仍將保持低迷。但多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,經(jīng)過負(fù)面因素的集中釋放以后,有色行業(yè)周期底部漸行漸近,金屬價(jià)格和有色礦業(yè)股中期向下的空間已經(jīng)小于向上的空間,而部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)初步具備中長期投資價(jià)值。分析師建議,在關(guān)注貨幣供應(yīng)、美元指數(shù)等可能帶來商品市場重新走牛的關(guān)鍵信號(hào)之外,2009年重點(diǎn)把握基于政策、行業(yè)的整合帶來的短線交易性機(jī)會(huì)。

  產(chǎn)能過剩包袱仍重
  由于產(chǎn)能的擴(kuò)張,2008年以來多數(shù)金屬供需緊張的狀況已經(jīng)緩解,部分金屬還出現(xiàn)了顯著過剩的態(tài)勢。據(jù)世界金屬經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2008年全球有色金屬礦業(yè)勘探投資將達(dá)到126億美元,連續(xù)6年保持增長。而2005年以來,中國銅冶煉、氧化鋁、鉛鋅冶煉的產(chǎn)能投放也持續(xù)處于高位。
  雖然3季度以來由于金屬價(jià)格大幅下跌,導(dǎo)致全球金屬供給出現(xiàn)了部分停減產(chǎn)和新項(xiàng)目的停緩建的現(xiàn)象(中國主要金屬的產(chǎn)能減停產(chǎn)約20%-30%),但同期經(jīng)濟(jì)的剎車對需求則更為劇烈。下半年以來,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下,建筑、汽車、家電等主要金屬消費(fèi)領(lǐng)域受到明顯沖擊,引發(fā)金屬需求出現(xiàn)突然的“休克”。而目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退才進(jìn)入初始階段,西方發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)剛剛步入負(fù)增長狀況,且領(lǐng)先指標(biāo)還沒有見底的跡象,意味著西方國家有色金屬需求仍將低迷。
  而作為金屬消費(fèi)最主要引擎的“中國需求”2009年也不容樂觀。中信證券認(rèn)為,在地產(chǎn)、汽車、家電市場趨于低迷的格局下,加上電力行業(yè)需求的放緩,金屬消費(fèi)勢必受到很大抑制,甚至可能出現(xiàn)需求下滑。同時(shí),西方經(jīng)濟(jì)的低迷使得中國的出口受到影響,間接制約了中國的有色金屬需求。盡管近期出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策對銅、鋁等相關(guān)行業(yè)需求有所拉動(dòng),但考慮到2009年家電和汽車銷售下滑以及新增產(chǎn)能的投放,預(yù)計(jì)電解銅、鋁供應(yīng)過剩的局面仍難改變。而其他有色金屬子行業(yè)受此次經(jīng)濟(jì)刺激的關(guān)系較小,因此對基本面影響甚微。銀河證券預(yù)測,2009年中國對銅、鋁的需求增速將下滑至0.5%、1.2%,而發(fā)達(dá)國家?guī)缀跏橇阍鲩L甚至負(fù)增長。
  由于商品需求與全球經(jīng)濟(jì)景氣呈現(xiàn)很強(qiáng)的正相關(guān)性。而IMF認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)直至2009年晚些時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)適度復(fù)蘇”,因而,2009年基本金屬的需求可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢變化,但主要基本金屬市場都將面臨過剩局面。西南證券預(yù)計(jì)2009年全球鋁、銅、鋅、鉛過剩量將分別達(dá)到63萬噸、33萬噸、28萬噸和29萬噸,分別約占當(dāng)年全球消費(fèi)總量的1.5%、1.6%、2%和3%。

  漸近底部但反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日
  2008年的各基本金屬價(jià)格先后出現(xiàn)回落,尤其是10月份以后由于全球金融危機(jī)的集中爆發(fā),商品市場出現(xiàn)雪崩式下跌,集中反映了全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、下游需求萎縮以及去杠桿化管制對有色金屬價(jià)格的沖擊。
  目前一些金屬價(jià)格已經(jīng)跌至2001年的水平,自歷史高點(diǎn),鎳、鋅跌幅超過70%,跌幅最小的黃金下跌也超過了30%。其中,鋁、鉛、鋅、鎳價(jià)格均已跌破企業(yè)邊際成本線。中信證券對此表示,價(jià)格跌破成本線甚至觸及具有低成本生產(chǎn)商的成本線、幾乎全行業(yè)出現(xiàn)虧損的格局,說明價(jià)格已經(jīng)基本上反映了消費(fèi)前景惡化的預(yù)期,行業(yè)景氣正接近底部,預(yù)計(jì)2008年4季度至2009年1季度將是行業(yè)盈利最“黑暗”的階段。國泰君安通過對有色金屬上市公司歷史ROE、PB和PE指標(biāo)進(jìn)行對比,發(fā)現(xiàn)有色金屬多數(shù)子行業(yè)公司股價(jià)已經(jīng)達(dá)到歷史的平均位置下方。
  價(jià)格跌破成本線,企業(yè)盈利急劇惡化,導(dǎo)致行業(yè)開始出現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)。目前,中國電解鋁減產(chǎn)的規(guī)模已達(dá)到180萬噸左右,而中國鋁業(yè)公告氧化鋁閑置產(chǎn)能也已達(dá)到410萬噸。銀河證券預(yù)計(jì),2009年將會(huì)有更多的廠商由于虧損的原因而減、停產(chǎn),預(yù)計(jì)鋅礦國外減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)45萬噸,國內(nèi)停產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能20%左右。金屬廠商的停產(chǎn)、減產(chǎn)將有助于加快改善供需關(guān)系,但不足以改變趨勢,金屬價(jià)格反轉(zhuǎn)仍取決于金屬需求的回暖。而前面已經(jīng)提及, 2009年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)像樣的轉(zhuǎn)變,金屬需求難以回暖,有色金屬價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢性上漲而更可能是在快速下跌后維持底部震蕩。

  子行業(yè)冷暖不一
  在經(jīng)過持續(xù)的牛市后,有色金屬行業(yè)的盈利能力迅速提升,也激發(fā)了企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿。因而,未來富余產(chǎn)能的多寡成為決定各金屬強(qiáng)弱的關(guān)鍵。研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,短期銅價(jià)仍有下行風(fēng)險(xiǎn),但全球的金屬銅的供需關(guān)系是相對緊張的,未來經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)對于銅價(jià)的反彈刺激力度較大;2009年全球電解鋁將出現(xiàn)小幅過剩,但受益于成本支撐,鋁價(jià)繼續(xù)下行空間有限;鋅價(jià)目前已經(jīng)處于底部區(qū)域,減產(chǎn)促使行業(yè)過剩量減少,另一方面需求在2009年也有望逐步恢復(fù);對于鉛來說,在目前需求低迷、新增產(chǎn)能仍在增加的背景下,短期內(nèi)消化過剩的產(chǎn)能可能性不大。
  但是對于黃金價(jià)格在2009年的走勢,研究機(jī)構(gòu)卻出現(xiàn)了明顯的分歧。申銀萬國認(rèn)為,受益于“避險(xiǎn)功能”,繼續(xù)看好黃金未來走勢;長城證券則從產(chǎn)量和成本角度出發(fā),得出2009年金價(jià)仍將保持高位的結(jié)論;銀河證券則表示,美元匯率已經(jīng)步入升值周期,將驅(qū)動(dòng)金價(jià)重回下行周期,同時(shí)通脹預(yù)期的減弱也難以支持金價(jià)走強(qiáng);國泰君安也認(rèn)為,金融風(fēng)暴的繼續(xù)擴(kuò)散仍可能拉動(dòng)投資需求的增加,因而在高位維穩(wěn)金價(jià),但從危機(jī)的底部至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段,黃金的投資回報(bào)恐低于其他資產(chǎn)的表現(xiàn),因而,黃金走勢更可能是短多長空。

  中長期可望再現(xiàn)牛氣
  雖然受制于基本面的影響,2009年基本金屬的價(jià)格難以出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn),但是中長期大宗有色金屬再度走牛仍然值得期待。
  經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性將是構(gòu)筑下一輪金屬商品牛市的根基。根據(jù)目前市場的一致預(yù)期,經(jīng)濟(jì)有望在2009年下半年出現(xiàn)復(fù)蘇,中信證券認(rèn)為,在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心后,資金重新配置的需求也可能導(dǎo)致商品價(jià)格出現(xiàn)上漲。而中國、印度等“金磚四國”未來的人口紅利將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,從而為金屬消費(fèi)需求注入持久活力。
  同樣,流動(dòng)性擴(kuò)張的可能性也不容忽視。國泰君安指出,長期來看美國的赤字問題仍需要弱勢美元的救助,各國出臺(tái)的拯救經(jīng)濟(jì)方案也會(huì)創(chuàng)造貨幣供給,而利率下降也將導(dǎo)致流動(dòng)性的問題重新出現(xiàn),因此未來金屬價(jià)格仍有機(jī)會(huì)重回上升通道。分析師建議關(guān)注貨幣供應(yīng)量、美元指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)。

  把握短線反彈機(jī)會(huì)
  中信證券認(rèn)為,盡管未來幾個(gè)月金屬消費(fèi)還可能繼續(xù)惡化,存貨跌價(jià)、應(yīng)收賬款違約風(fēng)險(xiǎn)上升將沖擊企業(yè)盈利能力,但這些預(yù)期在金屬價(jià)格以及金屬礦業(yè)股前期的“暴跌”中已經(jīng)基本上得到反映,未來繼續(xù)下滑的空間已經(jīng)不大。分析師甚至認(rèn)為,若2009年全球經(jīng)濟(jì)見底回暖,金屬市場不確定預(yù)期減弱,可能帶來金屬價(jià)格及礦業(yè)股的強(qiáng)勁反彈。因而,有色板塊已經(jīng)進(jìn)入了需要密切關(guān)注的階段,趨勢性上升時(shí)機(jī)雖不成熟,但反彈帶來的交易性機(jī)會(huì)值得期待。
  申銀萬國表示,盡管經(jīng)濟(jì)調(diào)整的大周期趨勢明顯,但有色行業(yè)卻不乏“小周期”修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。礦山惜售、冶煉減產(chǎn)以及政府投資消化庫存將成為推動(dòng)板塊反彈的催化劑,建議關(guān)注近期“超跌”品種,以及受益于小周期修復(fù)而最早反彈的金屬品種,推薦紫金礦業(yè)、宏達(dá)股份和中金嶺南。
  國泰君安指出,有色行業(yè)目前已經(jīng)漸入周期底部,中期向下的空間已經(jīng)小于向上的空間,而部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)初步具備中長期投資價(jià)值。短線反彈性機(jī)會(huì)將來自于消費(fèi)轉(zhuǎn)暖、政府(央行)增儲(chǔ)、供給中斷、進(jìn)出口稅率的調(diào)整、行業(yè)的整合等。

責(zé)任編輯:劉征

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