以中國為代表的新興國家的工業(yè)化進程是未來對有色金屬的最大的需求。其需求總量將較上個世紀歐美日等發(fā)達國家工業(yè)化現(xiàn)代化進程所消耗的進數(shù)量呈數(shù)量級的增長。由于有色金屬的地質屬性，使其供應呈現(xiàn)相對剛性，因此，在這樣一個時期，有色金屬價格將處于一個高的價格區(qū)間，并有創(chuàng)新高的可能。
盡管來自中國的需求將保持旺盛，但由于種種原因，如跨市套利等因素，部分有色金屬，尤其是大品種的金屬將可能在中國出現(xiàn)階段性平衡，甚至過剩。因此，短期內金屬價格將出現(xiàn)修正。
對未來有色金屬行業(yè)的投資機會，我們認為應從企業(yè)自身的增長潛力去考量，我們提出“抓兩頭、放中間”的概念，即1、投資有上游礦產資源擴張潛力的公司，如云南銅業(yè)、山東黃金等。2、投資能生產高附加值產品，并且該部分產品比例不斷提升的上市公司，如高新張銅。3、中國具有資源優(yōu)勢的小金屬如稀土、鎢、銻等值得長期看好。
內容摘要：未來2年有色金屬將出現(xiàn)階段性平衡甚至過剩，但“中國因素”——即來自中國的對有色金屬的消費仍將保持旺盛決定了金屬價格將處于區(qū)間波動。我們認為未來2年，有色金屬價格對上市公司盈利的驅動力將逐街減弱，企業(yè)盈利的增長更多地來自于其內生的增長。由此，我們對未來有色金屬行業(yè)的投資機會的把握可以簡述為：“抓兩頭、放中間”。即積極關注礦產資源持續(xù)注入的上游企業(yè)和高附加值深加工產品比例不斷上升的下游加工型企業(yè)。此外，中國具有資源優(yōu)勢的小金屬價格在宏觀環(huán)境強調可持續(xù)性發(fā)展的背景下將保持穩(wěn)中有升，相應上市公司將呈現(xiàn)長期增長之勢。
對于金屬價格長期趨勢的判斷以中國為代表的新興國家的工業(yè)化進程是未來對有色金屬的最大的需求。其需求總量將較上個世紀歐美日等發(fā)達國家工業(yè)化現(xiàn)代化進程所消耗的進數(shù)量呈數(shù)量級的增長。由于有色金屬的地質屬性，使其供應呈現(xiàn)相對剛性，因此，在這樣一個時期，有色金屬價格將處于一個高的價格區(qū)間，并有創(chuàng)新高的可能。
06年中期我們提出了有色金屬價格將進入一個新的價格區(qū)間，未來有色金屬價格將在一個更高的價格區(qū)間內運行。我們認為，來自人口占全球1/4的中國的工業(yè)化和城市化進程是未來對包括有色金屬在內的大宗商品的最大的需求。
從CRB金屬指數(shù)的走勢(圖1)我們可以看出，近半個世紀以來，CRB金屬指數(shù)走過了3個階段。以70年代石油危機引發(fā)的高通脹為契機，金屬價格指數(shù)向上突破之前20年的波動區(qū)間，之后隨著歐美國家及日本的經(jīng)濟的快速增長，對金屬的需求的增加使金屬價格保持在一個相對較高的水平。進入21世紀，中國經(jīng)濟的發(fā)展逐步進入到重工業(yè)化時代，工業(yè)化和城市化進程必然導致人均金屬消費的大量增加。從日本的經(jīng)驗看(圖2)，在工業(yè)化階段的1956-1974年期間，對大宗金屬如鋼、銅、鋅的需求增速維持在10%以上的水平，完成工業(yè)化進程后(1974-2000)對金屬的需求基本保持穩(wěn)定。
圖1：CRB金屬指數(shù)走勢
而中國作為全球人口最多的國家，伴隨著重工業(yè)化進程，對有色金屬的需求無論從總量還是增量看，在近10年間都出現(xiàn)了大量的增長。1995年，中國對基本金屬銅、鋁、鋅的消耗僅占世界總需求的9%、9%、12%；10年后這一比例分別增至22.7%、21.3%和27%。進入2002年以來，隨著中國經(jīng)濟重新進入高速發(fā)展階段，工業(yè)化、城市化的進程使中國對基本金屬的需求大大增加。從表2可以看出，近3年來中國對銅、鋁、鎳的消費份額增速占世界增速的50%左右。
另一個值得關注的因素是印度的潛在增長。進入2002年以來，印度GDP的增長保持在8%以上。其中制造業(yè)的增幅由2002年的4%提升到2005年的16%；建筑業(yè)增長由2002年的8%擴大到2005年的16.9%。目前，印度作為第二大人口大國，其對基本金屬的消耗相對中國來說處于一個較低的水平，基本相當于中國10年前的水平。我們相信隨著印度工業(yè)化、城市化進程的發(fā)展，將帶來第二次基本金屬需求的高峰。
我們認為將來來自中國、印度等新興市場對金屬的需求將是將整個金屬市場最大的需求因素。而這些國家相對于上個階段完成工業(yè)化的國家來說，最大的不同是人口眾多，中國人口就占全球的1/4，中、印兩國人口總和超過了全球的40%。而從地質的角度看，作為自然資源的金屬礦產的供應將呈現(xiàn)相對剛性。因此，我們認為未來一個相當長的時期內，金屬價格將在一個更高的區(qū)間波動，甚至將創(chuàng)出新高。另一方面，短期看，盡管目前中國仍將保持對金屬的強大需求，但經(jīng)過金屬價格的一輪大漲，我們認為金屬將面臨階段性平衡，部分金屬將出現(xiàn)一定的過剩，這意味在未來1-2年金屬價格將穩(wěn)定在一個區(qū)間內波動。
現(xiàn)階段大宗金屬正面臨修正盡管來自中國的需求將保持旺盛，但由于種種原因，如跨市套利等因素，部分有色金屬，尤其是大品種的金屬將可能在中國出現(xiàn)階段性平衡，甚至過剩。因此，短期內金屬價格將出現(xiàn)修正。
短期看，LME最大的交易品種銅、鋁、鋅正面臨著一輪調整。進入07年2月以來，LME各金屬在銅的帶領下走出一輪上漲行情。其中最大的炒作借口是來自中國07年一季度的進口數(shù)據(jù)。LME3月銅價由最低的$5250/噸上漲到5月的$8335/噸；3月期鋅由最低的$2990/噸上漲到5月最高$4160/噸；3月期鋁價格維持在$2640-$2880/噸的區(qū)間波動；部分小金屬價格如錫、鎳、鉛持續(xù)上漲。
來自中國的進口數(shù)據(jù)表明，07年1季度中國未鍛軋精銅及合金進口同比增長128%，銅精礦進口同比增長16%，而廢雜銅進口增長4%。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，隨著LME銅在06年12月出現(xiàn)大幅下跌，中國未鍛軋精銅及銅合金進口在06年12月出現(xiàn)大量增加，而與之相隨的是廢雜銅進口環(huán)比下降，銅精礦進口基本維持不變。從三種類別的加總數(shù)據(jù)看，總量環(huán)比呈現(xiàn)下降趨勢。因此，我們認為，市場有片面理解了中國的進口數(shù)據(jù)，夸大了中國“需求”之嫌。
另一方面，我們可以從其他數(shù)據(jù)得出07年1季度進口數(shù)據(jù)的大增更可能是市場跨市套利的結果，而非真正的消耗性的需求所致，未來中國將減少進口，銅價將出現(xiàn)回落。首先我們注意到，LME和上海期交所(SHFE)銅價的比值自06年底和07年初有走高的趨勢，通過我們對進口成本的計算，此時存在兩地跨市套利的空間，而進入到4月份，LME和SHFE間的價差已縮小到8.5附近，此時已無套利空間，這意味著套利將在未來的2季度消失。
從庫存數(shù)據(jù)分析看，在LME銅價上漲的過程中，我們的確看到了銅庫存的下降。據(jù)統(tǒng)計，LME庫存自07年2月以來從最高的21.6萬噸下降到5月初的14萬噸左右。與此同時，SHFE庫存則從2月的2.3萬噸增加到目前9.9萬噸。伴隨SHFE庫存增加的是上海期貨市場的現(xiàn)貨升水。盡管SHFE銅價伴隨LME一起上漲，但市場價格的期限結構顯示，上海市場始終出于近低遠高的態(tài)勢，與庫存的增加相呼應，顯示出國內銅現(xiàn)貨的充裕。
從美國數(shù)據(jù)看，盡管美國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)之前所預期的增速放緩，但作為最大的電解銅消費領域的房地產市場依然沒有擺脫下滑的陰影。作為房地產業(yè)景氣度的先行指標建筑開工許可數(shù)、房屋開工總數(shù)、房屋銷售數(shù)看，在經(jīng)歷了06年底短暫的反彈后，07年繼續(xù)下滑。盡管07年2季度伊始，美國房屋銷售的數(shù)據(jù)及開工數(shù)有所增加，但建筑許可的下降預示著未來對房地產市場的謹慎態(tài)度。從美國第二大銅消費領域——制造業(yè)看，美國制造業(yè)在4月份一舉擺脫了3月份的小幅擴張，制造業(yè)PMI指數(shù)從3月份接近擴張最低底限的50.9大幅提升至4月份的54.7。顯示美國制造業(yè)正強勁擴張。根據(jù)ISM(Institution of Supply Management)
的描述，如果將4月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)年化，意味著真實GDP年度4%的增長。
因此，從美國兩大領域可以看出，美國銅消費正在尋求擺脫低谷，走向恢復。
根據(jù)我們的統(tǒng)計和分析，其他基本金屬在未來07-08年間也基本處于相對平衡或略有過剩。從表3可以看出盡管各金屬的供求狀況在未來2年內將得到改觀，但相對來說，大金屬如銅、鋁的供應較為寬松。我們以預計的平衡量/供應量來衡量平衡強度，可以發(fā)現(xiàn)銅、鋁的供求平衡強度在未來2年內將大于0.7%，為了鋁的供求矛盾將較銅突出。小金屬方面，鉛供應依然偏緊，鋅在未來2年內將出現(xiàn)大量過剩，數(shù)據(jù)表明其供求平衡強度將大于2%。鎳盡管供求情況較06年得到很大改善，但依然處于階段性的微弱平衡，平衡強度低于0.4%，任何的供應中斷將成為鎳價繼續(xù)上漲的最好理由。
表3基本金屬供求平衡狀態(tài)
通過我們對基本金屬未來供求狀況的分析，我們認為在未來1-2年內，有色金屬價格，尤其是大金屬價格，如銅、鋁等，不會出現(xiàn)單邊上漲或下跌，未來價格運行趨勢將呈現(xiàn)區(qū)間波動的勢態(tài)?；诖耍覀冋J為金屬價格對有色金屬行業(yè)上市公司盈利的驅動力將逐步減弱，即市場將不會出現(xiàn)06年里的“股價隨著期價漲，看著期貨炒股票”的狀況。因此，對未來有色金屬行業(yè)的投資機會，我們認為應從企業(yè)自身的增長潛力去考量，我們提出“抓兩頭、放中間”的概念，即1、投資有上游礦產資源擴張潛力的公司，如云南銅業(yè)、山東黃金等。2、投資能生產高附加值產品，并且該部分產品比例不斷提升的上市公司，如高新張銅。3、中國具有資源優(yōu)勢的小金屬如稀土、鎢、銻等值得長期看好。
