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　　安信證券：中國(guó)鋁業(yè)
　　中國(guó)鋁業(yè)1季報(bào)顯示,公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)收入282億元,凈利潤(rùn)3.3億元,同比分別減少2.8%和47.2%,但與去年4季度季報(bào)持平。每股收益0.024元,業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。1季度國(guó)內(nèi)氧化鋁和鋁價(jià)均與去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上漲5.6%)等能源價(jià)格上漲以及電價(jià)上調(diào),使得成本上升所致。
　　今年來(lái),倫敦期交所當(dāng)月期鋁價(jià)上漲6.4%,在基本金屬中的漲幅僅次于錫(上漲19.6%),表現(xiàn)較好。另一方面,同期上海期交所鋁價(jià)僅上漲0.8%。即使考慮人民幣兌美元匯率升值1.1%的因素,同期國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的走勢(shì)也弱于國(guó)外。
　　隨著原油、煤炭等能源價(jià)格持續(xù)上升,電解鋁生產(chǎn)成本也持續(xù)增加。我們的測(cè)算表明,在目前鋁價(jià)下,按照行業(yè)0.46元/千瓦時(shí)(含稅)的平均電價(jià)水平,國(guó)內(nèi)鋁廠僅處于微利狀態(tài)。中國(guó)鋁業(yè)的盈利能力處于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì), 隨著消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇,鋁價(jià)有望穩(wěn)步回升。
　　考慮到原油、煤炭等能源價(jià)格可能繼續(xù)上升,電價(jià)面臨進(jìn)一步上調(diào);靠近能源富集地已成為決定鋁廠成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。我們認(rèn)為,由于西部地區(qū)具有煤炭資源優(yōu)勢(shì),中國(guó)鋁冶煉產(chǎn)能的西遷不可逆轉(zhuǎn)。我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明,目前國(guó)內(nèi)在建和擬建的電解鋁產(chǎn)能約為770萬(wàn)噸,這些項(xiàng)目基本上全部位于新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、青海和云南等煤炭或水利資源豐富的地區(qū)。
　　中國(guó)鋁業(yè)積極向上游煤炭產(chǎn)業(yè)滲透,并積極參與新疆自治區(qū)的開(kāi)發(fā),計(jì)劃在新疆獲取煤炭資源,并建設(shè)大型電解鋁項(xiàng)目。我們認(rèn)為,中國(guó)鋁業(yè)作為國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)的龍頭企業(yè),隨著產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整,有望受益于鋁行業(yè)的復(fù)蘇。我們維持公司“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐放緩,有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)乏力,價(jià)格低迷; 2)中國(guó)政府為控制國(guó)內(nèi)通脹,出臺(tái)更為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施;3)流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致的估值下降。

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