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　　贛鋒鋰業(yè):布局產(chǎn)業(yè)鏈,致力深加工
　　贛鋒鋰業(yè) 002460 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 分析師：桑永亮 撰寫(xiě)日期：2012-05-16
　　鋰深加工龍頭:公司是我國(guó)鋰深加工行業(yè)的龍頭企業(yè),長(zhǎng)期從事深加工鋰產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。鹵水提鋰技術(shù)(鹽析法)減少了加工工序,有效縮短了工藝流程,成本優(yōu)勢(shì)較為明顯。
　　布局產(chǎn)業(yè)鏈:公司是國(guó)內(nèi)唯一建立“鹵水/含鋰回收料-碳酸鋰/氯化鋰-金屬鋰-丁基鋰/電池級(jí)金屬鋰-鋰系合金”全產(chǎn)品鏈的企業(yè),也是國(guó)內(nèi)唯一的規(guī)?；煤嚮厥樟仙a(chǎn)鋰產(chǎn)品的企業(yè)。
　　致力深加工:深加工由于技術(shù)含量高、進(jìn)入壁壘高,整體毛利率遠(yuǎn)高于一般加工產(chǎn)品。金屬鋰、丁基鋰毛利率相對(duì)較高,鋰深加工產(chǎn)品生產(chǎn)將有效提升公司盈利能力改善盈利結(jié)構(gòu)。
　　投資建議:第一,公司鹵水提取氯化鋰具有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì),金屬鋰和丁基鋰募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能于2012年釋放,我們預(yù)測(cè)公司2012-2013年EPS分別為0.47元、0.54元、0.62元。第二,絕對(duì)估值(DCF,26.56元)和相對(duì)估值(市盈率,29.14元)兩種方法得到的目標(biāo)價(jià)有一定的差異。但是綜合考慮目前市場(chǎng)對(duì)整個(gè)鋰行業(yè)給予較高估值,行業(yè)具有一定的不確定性,如果未來(lái)鋰電池領(lǐng)域一直沒(méi)有突破技術(shù)瓶頸,鋰電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨估值水平(PE)下移風(fēng)險(xiǎn)。我們采取絕對(duì)估值方法進(jìn)行定價(jià),給予公司2012年目標(biāo)價(jià)26.56元,謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:第一,鋰行業(yè)估值中樞下移;第二,項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;第三,產(chǎn)品價(jià)格下滑、產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期。
　　當(dāng)升科技:2012年公司業(yè)績(jī)有望扭虧為盈
　　當(dāng)升科技 300073 電子行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：蘇文杰 撰寫(xiě)日期：2012-05-16
　　2011年以來(lái)的各個(gè)季度,公司營(yíng)業(yè)收入同比均有所減少,毛利率逐漸降低,2011年2季度以來(lái)凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為內(nèi)外因素的共同作用使得公司2011年盈利下降。對(duì)于2012年,我們從政策、下游市場(chǎng)、公司市場(chǎng)策略、公司產(chǎn)品策略、新的管理層上臺(tái)等方面進(jìn)行分析,我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)第一、全球第四大的正極材料供應(yīng)商,科研、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大。我們相信,對(duì)于公司這樣國(guó)內(nèi)最大的正極材料企業(yè)而言,管理層意識(shí)到問(wèn)題所在并全力去修正問(wèn)題的時(shí)候,公司的經(jīng)營(yíng)情況就將有望回到正確的道路上去,我們相信公司2012年業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。
　　主要要點(diǎn)
　　2011年以來(lái)的各個(gè)季度,營(yíng)業(yè)收入同比均有所減少,毛利率逐漸降低,2011年2季度以來(lái)凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。雖然公司2011年鋰電正極材料的銷(xiāo)售量和出口量在國(guó)內(nèi)同行中已連續(xù)三年位居第一,但由于多款新產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)在報(bào)告期內(nèi)的規(guī)模放量,嚴(yán)重影響了當(dāng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　分析來(lái)說(shuō),2011年公司業(yè)績(jī)下滑主要有外因、內(nèi)因兩方面。從外因來(lái)說(shuō),一是由于公司所處行業(yè)市場(chǎng)格局面臨較大的調(diào)整;二是因?yàn)閲?guó)際原材料MB金屬鈷價(jià)一路走低,使公司根據(jù)公式計(jì)價(jià)的外銷(xiāo)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降,而公司產(chǎn)品出口占50%以上,直接影響了公司外銷(xiāo)產(chǎn)品的銷(xiāo)量和毛利率。從內(nèi)因來(lái)說(shuō),一是因?yàn)樾庐a(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程遲緩,嚴(yán)重影響了市場(chǎng)化推進(jìn)步伐;二是因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)發(fā)力度仍顯不足;三是因?yàn)楣镜幕A(chǔ)管理系統(tǒng)薄弱;四是因?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)管理水平有所下降。
　　在過(guò)去幾年,手機(jī)、筆記本產(chǎn)量復(fù)合增速均達(dá)到30%以上,需求快速增長(zhǎng),雖然后續(xù)幾年增速將有所下降,但仍有望保持兩位數(shù)的增速。
　　另外,電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車(chē)對(duì)鋰離子電池的需求有望快速增長(zhǎng),而鋰離子電池電動(dòng)汽車(chē)則是未來(lái)需求的主力軍。
　　公司今年的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作分為三分類(lèi):1、為滿(mǎn)足現(xiàn)有市場(chǎng)需要的高密度鈷酸鋰、多元材料、錳酸鋰等新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn);2、基于多元系和錳系專(zhuān)用于未來(lái)新能源汽車(chē)的動(dòng)力電池正極材料開(kāi)發(fā);3、下一代戰(zhàn)略性的產(chǎn)品和技術(shù)應(yīng)用的研究開(kāi)發(fā),保持對(duì)前沿技術(shù)的跟蹤。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)
　　鈷價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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