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        億陽信通（600289）：新業(yè)務(wù)仍需等待
　　公司是國內(nèi)電信運營支撐系統(tǒng)和智能交通領(lǐng)域的軟件開發(fā)和系統(tǒng)集成商。受到奧運會與電信重組的影響,公司08年業(yè)務(wù)與凈利潤增速大幅放緩。09年受益于處置科大訊飛股權(quán)形成的投資收益,凈利潤增長11.74%,超出營業(yè)收入增速。總的來看,目前公司業(yè)績表現(xiàn)不佳,預(yù)期中的3G建設(shè)對公司業(yè)績的拉動作用并未體現(xiàn)。
　　網(wǎng)管業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,三網(wǎng)融合帶來新增市場
　　內(nèi)容應(yīng)用是OSS市場最主要的增長驅(qū)動力。由于3G內(nèi)容應(yīng)用市場拓展受阻,運營商現(xiàn)有的OSS系統(tǒng)已經(jīng)能夠維持日常業(yè)務(wù)需求,因而對系統(tǒng)的升級換代需求降低。如果不考慮未來3G應(yīng)用的爆發(fā),預(yù)計公司未來OSS類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入將維持在7%左右。但如果考慮到三網(wǎng)融合,預(yù)計2012年公司此類業(yè)務(wù)收入將有爆發(fā)式增長。
　　智能交通機電工程的領(lǐng)導(dǎo)者
　　公司主要從事高速公路機電系統(tǒng)集成項目,毛利率較低。未來公司將逐步深入城市軌道交通領(lǐng)域的通信、監(jiān)控、指揮調(diào)度、收費系統(tǒng),智能交通業(yè)務(wù)毛利率有望得到提高。
　　增值業(yè)務(wù)增添亮點,但利潤貢獻尚需時日
　　公司進入移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和手機支付等領(lǐng)域,這些領(lǐng)域目前都是市場熱點,但未來利潤貢獻尚需時日。
　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評級
　　預(yù)計公司2010-2012年凈利潤分別增長27.22%、28.57%、13.8%,按最新股本攤薄EPS分別為0.18、0.23、0.26元。（民生證券 盧婷）
　　三維通信（002115）： 明確未來方向 增持
　　第一,公司將網(wǎng)優(yōu)服務(wù)與支撐系統(tǒng)作為未來發(fā)展的新型增長點,從而對沖傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備毛利率逐漸走低的趨勢。我們認(rèn)為公司在選擇發(fā)展方向上考慮了上下游的整合,進入市場前景良好的網(wǎng)優(yōu)服務(wù)和網(wǎng)優(yōu)軟件行業(yè),如能成功增發(fā)有助于公司長期發(fā)展,并與原有網(wǎng)優(yōu)設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
　　第二,由于網(wǎng)優(yōu)服務(wù)行業(yè)市場份額集中度較低,全國有上百家的電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計服務(wù)供應(yīng)商,2千多家的網(wǎng)絡(luò)運維服務(wù)公司,市場規(guī)模達千億元的級別。市場份額較分散,且規(guī)模對于三維而言足夠大。公司規(guī)模擴張確定性較大。增發(fā)盈利有保障。
　　第三,本次增發(fā)公司除了進一步推進向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化外包服務(wù)進軍以外,還計劃布局網(wǎng)優(yōu)相關(guān)軟件產(chǎn)品開發(fā)和銷售。目前網(wǎng)優(yōu)軟件系統(tǒng)產(chǎn)品毛利較高,屬于公司有待開拓的藍海行業(yè)。
　　第四,公司預(yù)期增發(fā)項目吸納高新技術(shù)人才2,500人。其中從事無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)外包業(yè)務(wù)人員1,800人,產(chǎn)值34,000萬元/年;從事軟件產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及管理人員700人,配套軟件、硬件銷售收入為5,862萬元/年,達產(chǎn)后實現(xiàn)凈利潤6850萬。內(nèi)部收益率17.12%。我們認(rèn)為,參照同類公司ROE指標(biāo),這個預(yù)測是相對穩(wěn)妥的,如果實施順利,后續(xù)存在超預(yù)期可能。
　　結(jié)論:
　　根據(jù)我們調(diào)整后的估值模型,按增發(fā)2500萬股計算,重新測算三維通信2010-2012年的eps為0.47,0.55,0.66元。按19.18元計算,動態(tài)市盈率為40.7,34.9和28.9倍。長期看目前的估值水平處在合理區(qū)間。短期雖將攤薄明年的eps,但市場受利好激勵影響,存在一定交易性機會。維持“增持”評級。（湘財證券 周明巍 李瑩）
　　高鴻股份（000851）：在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展多元發(fā)展空間
　　我們預(yù)計2010-2012年公司EPS分別為0.14元、0.25元和0.36元。由于新型業(yè)務(wù)體系建立和募集資金項目建設(shè)需要周期,我們預(yù)計2012年公司業(yè)績才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT零售市場正處于由傳統(tǒng)模式向連鎖模式的嬗變中,公司作為行業(yè)整合者值得投資者長期關(guān)注。（銀河證券 陳雷）
　　

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