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　　湖南發(fā)展:退市在即,靜觀其變
　　類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：劉之彥 日期：2010-04-26
　　公司再次發(fā)布股票暫停上市的風險提示公告,退市在即。4 月20 日, 公司第四次發(fā)布股票暫停上市的風險提示公告,若4 月28 日公司發(fā)布的年報仍然虧損將開始停牌,深交所在停牌后十五日內(nèi)做出暫停公司股票上市的決定。公司主營業(yè)務已經(jīng)連續(xù)多年虧損,經(jīng)營困難,去年10 月31 日已經(jīng)公告預計09 年全年虧損4.35 億。公司重組已經(jīng)不可能在剩下的幾天內(nèi)完成,且也無法改變公司09 年虧損的局面,所以年報出來后停牌退市已經(jīng)沒有懸念。重組進程仍然存在不確定性,即使獲得批準,也至少要退市一年時間。
　　重組資產(chǎn)盈利能力一般,不足以支撐現(xiàn)在股價。公司去年12 月16 日公告了資產(chǎn)重組方案,擬以每股8.58 元的價格非公開增發(fā)1.96 億股, 向湖南發(fā)展集團購買株洲航電樞紐經(jīng)營性資產(chǎn),將蟒電之外的資產(chǎn)和負債剝離,主營業(yè)務轉(zhuǎn)型為水利發(fā)電綜合開發(fā),增發(fā)后總股份擴大為4.64 億股。但注入的這一塊資產(chǎn)盈利能力一般,預計2010 年實現(xiàn)利潤6175.57 萬元,合每股0.133 元。未剝離的蟒電資產(chǎn)每年營業(yè)利潤4000 萬左右,凈利潤不超過1000 萬元。減去公司的費用,即便重組完成, 公司每年的利潤也只有0.1 元左右。而水利發(fā)電屬于穩(wěn)定收益業(yè)務, 與高速公路公司類似,無太多成長性,合理估值為PE20 倍左右,合理股價為2-3 元。我們認為重組資產(chǎn)不足以支撐現(xiàn)在的股價。
　　下一個“云南城投”?未來還很遙遠。公司重組最大的看點在于重組方湖南發(fā)展集團。湖南發(fā)展集團定位為湖南省“一化三基”和長株潭城市群重大項目的投融資主平臺,主營業(yè)務包括重大項目建設投融資、土地儲備開發(fā)、礦業(yè)儲備開發(fā)、國有資產(chǎn)運營管理等,給市場留下了很大的想象空間。目前湖南省長株潭城市群核心區(qū)仍然處于起步階段, 土地開發(fā)、道路建設、城際交通等基礎設施未來投入巨大。湖南省財政廳去年三月份預計,到2010 年前長株潭累計固定資產(chǎn)投資規(guī)模達到9400 多億,而目前全省每年財政收入才1000 多億,拓寬融資渠道對湖南兩型社會建設非常重要。從這一點上來看,作為長株潭建設的融資平臺,湖南發(fā)展集團如果能成功重組金果,未來參考云南城投模式, 將土地開發(fā)或其它項目和資產(chǎn)注入上市公司進行融資的可能性存在。
　　但目前湖南發(fā)展集團劃撥的資產(chǎn)主要為一些國有企業(yè)中政府持有的工業(yè)土地所有權(湘鋼、漣鋼、武廣鐵路等),代為政府對相關國有企業(yè)持股,發(fā)展集團07、08 年均發(fā)生虧損,09 年利潤也僅幾千萬。目前公司并無太多實際經(jīng)營性資產(chǎn),也沒有大家想象中的大片土地開發(fā)項目,并且我們認為這種狀況短期內(nèi)很難發(fā)生大的變化。由于發(fā)展 集團并沒有其它合適的已經(jīng)持續(xù)盈利的資產(chǎn),預計*ST金果仍然將繼續(xù)爭取以株洲航電樞紐資產(chǎn)進行重組,直接注入土地等其它項目的可能性不大。即便發(fā)展集團有意未來把金果打造成上市融資平臺,也需要一定時間來尋找合適的項目和時機進行資產(chǎn)注入,進度可能沒有那么快。
　　我們在公司退市前給予“回避”評級。公司4月28日年報出來后將鐵定退市,重組存在一定不確定性,而且重組方案并不能支撐目前股價,估值明顯偏高。我們認為目前持有該股并不能獲得相應的風險補償和時間成本補償,給予“回避”評級。大家比較關注的湖南發(fā)展集團后續(xù)資產(chǎn)注入短期可能性還不是很大,建議靜觀其變,我們也將密切關注公司重組進展。

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