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　　百利電氣:業(yè)績(jī)略低預(yù)期，等待限流器進(jìn)展
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜，趙曦 日期：2012-04-18
　　本期合并天津泵業(yè)后可比營(yíng)收下降。由于收購(gòu)了集團(tuán)的天津泵業(yè)58.74％股權(quán)，并表后2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.64億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)4977萬(wàn)元，分別下降4.44％和增長(zhǎng)3.01％，每股收益0.11元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。分產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，泵類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了11.76％的增長(zhǎng)，變電站自動(dòng)化產(chǎn)品由于基數(shù)較小，增速達(dá)到了1115％；而鎢鉬制品收入下降21.95％。
　　鎢鉬制品毛利率提升使綜合毛利率上升。從毛利率情況來(lái)看，鎢鉬制品的毛利率提升4.96個(gè)百分點(diǎn)至7.98％，泵類(lèi)產(chǎn)品毛利率提升2.17個(gè)百分點(diǎn)至39.83％，其他產(chǎn)品毛利率由于競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲等因素影響均有不同程度的下降，綜合毛利率上升2.77個(gè)百分點(diǎn)至24.94％。
　　管理費(fèi)用率高企影響業(yè)績(jī)。從費(fèi)用率情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用率上升2.88個(gè)百分點(diǎn)至14.19％，維持在較高水平，高于我們此前預(yù)期；銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.79個(gè)百分點(diǎn)至7.66％，期間費(fèi)用率的上升影響了當(dāng)期業(yè)績(jī)。限流器正在掛網(wǎng)試運(yùn)行，結(jié)果仍需等待。公司的220kV超導(dǎo)限流器在天津電網(wǎng)掛網(wǎng)后，由于是世界首臺(tái)該電壓等級(jí)產(chǎn)品，因此需要進(jìn)行更長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)試與改進(jìn)，結(jié)果如何仍需進(jìn)一步觀(guān)察。
　　今年每股收益0.14元，維持“中性”評(píng)級(jí)。由于增發(fā)時(shí)點(diǎn)尚不確定，因此暫時(shí)不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計(jì)12/13/14年公司EPS分別為0.14/0.16/0.19元。鑒于超導(dǎo)限流器進(jìn)展的不確定性仍然存在，因此暫時(shí)維持對(duì)公司的“中性”評(píng)級(jí)。
　　中色股份:金屬價(jià)格下滑侵蝕盈利
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳，郭曉露 日期：2013-04-17
　　公司公布2012年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，450，599.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.82％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20，259.23萬(wàn)元，同比下降48.49％；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.264元，同比減少48.54％。
　　利潤(rùn)分配方案:以2013年3月26日公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　金屬價(jià)格下跌侵蝕盈利
　　報(bào)告期內(nèi)公司精礦含鋅量銷(xiāo)量增長(zhǎng)61.32％，鋅錠及鋅合金銷(xiāo)量增長(zhǎng)27.99％，共同推動(dòng)有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入374，881.92萬(wàn)元，同比增加11.59％，然而受鉛鋅價(jià)格下滑影響，毛利下降20.20％。2012全年鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷，鉛鋅長(zhǎng)江現(xiàn)貨含稅均價(jià)同比分別下跌6.25％和12.48％。
　　出售盛達(dá)礦業(yè)部分股權(quán)是利潤(rùn)重要來(lái)源
　　報(bào)告期公司出售子公司赤峰紅燁所持盛達(dá)礦業(yè)2450萬(wàn)股股份，獲得投資收益2.3億元，占上市公司利潤(rùn)總額的57.57％，成為公司收益的重要來(lái)源。本次出售后，赤峰紅燁仍持有盛達(dá)礦業(yè)2912.8萬(wàn)股，占其總股本5.77％，未來(lái)年度仍有望為公司貢獻(xiàn)收益。
　　工程承包業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大
　　報(bào)告期內(nèi)，由于公司執(zhí)行的項(xiàng)目多為項(xiàng)目尾期或者初期，結(jié)算額較少，導(dǎo)致公司國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)收入39，742.79萬(wàn)元，比上年同期下降27.85％；實(shí)現(xiàn)毛利2，393.21萬(wàn)元，比上年同期下降12.40％。中東地區(qū)是公司傳統(tǒng)工程承包的主要市場(chǎng)，由于局勢(shì)動(dòng)蕩，大量的工程合同遲遲難以啟動(dòng)，建設(shè)期也面臨較大的政治風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司積極開(kāi)拓中東以外的工程承包市場(chǎng)，但是新市場(chǎng)培育期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司新市場(chǎng)的開(kāi)拓難以取得明顯進(jìn)展。
　　裝備制造業(yè)務(wù)逆市增長(zhǎng)
　　報(bào)告期公司裝備制造業(yè)務(wù)收入138，131.38萬(wàn)元，同比增加17.84％；實(shí)現(xiàn)毛利25，039.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.05％。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于制鋁設(shè)備銷(xiāo)量較去年增長(zhǎng)38.14％，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。另外，年內(nèi)子公司中色泵業(yè)簽署了陜煤“神渭管道輸煤項(xiàng)目”隔膜泵供貨合同，成功進(jìn)入能源運(yùn)輸行業(yè)，簽署了吉爾吉斯黃金選礦廠(chǎng)尾礦輸送項(xiàng)目供貨合同，實(shí)現(xiàn)成臺(tái)隔膜泵產(chǎn)品出口零的突破。
　　貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張影響現(xiàn)金流
　　報(bào)告期公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入881，561.44萬(wàn)元，同比大增83.70％；共實(shí)現(xiàn)毛利14，498.20.萬(wàn)元，同比下降32.62％。貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致預(yù)付款項(xiàng)較年初增加11億元，增幅達(dá)139.23％，嚴(yán)重影響了現(xiàn)金流。
　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)，公司2013~2015年EPS分別為0.23元/0.27元/0.28元，由于金屬價(jià)格持續(xù)低迷，工程承包業(yè)務(wù)受制于地緣政治形勢(shì)緊張，公司13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較大不確定性，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。辰州礦業(yè):業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，下調(diào)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：葉培培 日期：2013-04-11
　　2012年公司業(yè)績(jī)同比下滑1.41％，略低于預(yù)期。公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.29億元，同比增長(zhǎng)15.87％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.37億元，同比下滑0.68％；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.7元，同比下滑1.41％，略低于我們0.78元的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
　　礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因，毛利率被產(chǎn)品價(jià)格下滑所拖累。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)黃金2.304噸，同比減少7.69％，略低于我們預(yù)估的2.66噸，原因是甘肅加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預(yù)期且本部沃溪金礦因稟賦因素產(chǎn)量有所下滑，導(dǎo)致今年公司自產(chǎn)金量同比下滑，同時(shí)成本上升，這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降8.22個(gè)百分點(diǎn)至19.11％。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)銻品27，192噸，同比增長(zhǎng)16.95％，其中精銻6，280噸，氧化銻14，393噸，含量銻6，402噸，乙二醇銻117噸；受累于銻價(jià)2012年同比下滑21％，公司精銻毛利率也下滑5.34個(gè)百分點(diǎn)至40.61％。另外，公司還生產(chǎn)鎢品2，149標(biāo)噸，同比增長(zhǎng)13.16％，其中仲鎢酸銨1，846標(biāo)噸，同比增長(zhǎng)15.52％，鎢精礦303標(biāo)噸。
　　多項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)資源儲(chǔ)量有保障。報(bào)告期內(nèi)，公司已完成安化渣滓溪5000噸/年精銻擴(kuò)建工程，而年產(chǎn)乙二醇2000噸和甘肅加鑫450噸/日選廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目均已進(jìn)入試車(chē)運(yùn)行，預(yù)計(jì)2013年均將貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)。資源方面，報(bào)告期內(nèi)，公司共保有黃金儲(chǔ)量48.49噸，同比增長(zhǎng)10.74％；保有銻22.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.46％。公司通過(guò)與中南大學(xué)、湖南省地礦局403地質(zhì)隊(duì)等專(zhuān)業(yè)探礦機(jī)構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系來(lái)增強(qiáng)內(nèi)部增儲(chǔ)的探礦工作，保證未來(lái)資源量以10％左右的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　下調(diào)未來(lái)公司盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公司項(xiàng)目規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年礦產(chǎn)金增速將保持在10％左右。但考慮到未來(lái)金價(jià)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元（原2013/2014EPS為0.86/0.94元，隱含2013/2014/2015金價(jià)假設(shè)為365/345/335元/克），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為24.8/22.5/18.5?？紤]到業(yè)績(jī)?nèi)杂蟹€(wěn)定增長(zhǎng)，維持公司增持評(píng)級(jí)。

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