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　　鋼研高納：公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健股權(quán)激勵信心充足
　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券日期：2013年05月29日
　　公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，有信心努力實(shí)現(xiàn)利潤增長18%的股權(quán)激勵行權(quán)條件。由于采取“原料采購價格+利潤”確定銷售價格，今年有色金屬原料價格進(jìn)入下降通道，將影響公司營業(yè)收入。一季度營業(yè)收入下降1.16%，全年力爭實(shí)現(xiàn)與去年持平。但凈利潤增長有信心達(dá)到股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件，即同比增長18%。增長動力有兩個來源，首先去年年底達(dá)產(chǎn)的變形高溫合金及粉末高溫合金募投項(xiàng)目釋放產(chǎn)量，緩解產(chǎn)能瓶頸。其次公司積極開拓新產(chǎn)品及市場，基于已有技術(shù)向上下游延伸，輕質(zhì)合金等產(chǎn)品已經(jīng)初具規(guī)模，成為多家軍品供應(yīng)商。另外，去年起國家推行的“營改增”稅改也將降低公司稅費(fèi)，擴(kuò)大利潤空間。
　　鋼研廣亨仍處磨合期，暫未產(chǎn)生現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，但看好長期市場。2012年公司投資1140萬元持股38%成立天津鋼研廣亨特種裝備股份有限公司，生產(chǎn)高端特材閥門，12年由于開辦費(fèi)用攤銷，鋼研廣亨仍未實(shí)現(xiàn)盈利。但看好行業(yè)長期發(fā)展，原因在于，特種閥門市場核心技術(shù)過去掌握在國外廠商手中，因工作環(huán)境較差，國外愿意投入一線生產(chǎn)的年輕工人在減少，而中國近年技術(shù)逐漸成熟，全球生產(chǎn)格局在向中國轉(zhuǎn)移，給國內(nèi)廠商帶來發(fā)展機(jī)會。而公司在特種閥門核心的粉末冶金技術(shù)積累深厚，管理團(tuán)隊(duì)長期從事特種閥門進(jìn)口代理業(yè)務(wù)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。技術(shù)與團(tuán)隊(duì)形成了公司的核心競爭力，有望受益行業(yè)增長。
　　維持“增持”評級。高溫合金是符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的高端新材料行業(yè)，而今年以來國家對軍用裝備投入加大，為發(fā)展提供極好的外部機(jī)遇。公司產(chǎn)能規(guī)模雖較小，但在復(fù)雜精密的高溫合金制品方面優(yōu)勢明顯，尤其軍品市場的地位是其它后進(jìn)入者難以追趕的。預(yù)計2013~2015年凈利潤有望達(dá)到0.83、1.00、1.20億元，以最新報告期披露股本計算，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.39、0.47、0.56元，對應(yīng)PE分別為45、38、31倍。看好行業(yè)長期發(fā)展前景及公司成長性，維持“增持”評級，建議投資者參考價值區(qū)間擇時配置。需要注意的是，原計劃2013年底全部驗(yàn)收投產(chǎn)的募投項(xiàng)目，有可能部分出現(xiàn)驗(yàn)收延遲，具體進(jìn)展需要我們進(jìn)一步跟蹤。
　　風(fēng)險提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展有可能低于預(yù)期、軍費(fèi)削減影響軍用訂單、民用下游市場需求不足。

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