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　　在美聯(lián)儲暫時放棄削減QE的刺激下，銅價出現(xiàn)抗跌回升的修復性行情。不過，業(yè)內(nèi)人士提醒，暫時放棄削減QE并非利好，銅價難以復制去年四季度漲勢。
　　中秋過后，在美聯(lián)儲暫時放棄削減QE的刺激下，銅價出現(xiàn)抗跌回升的修復性行情。然而，我們關注到在LME銅漲幅可觀的情況下，滬銅跟漲并不明顯。我們認為，美聯(lián)儲未削減QE，短期給市場帶來“膝跳反應”式利好，但是長期來看切莫過度樂觀。在美國經(jīng)濟復蘇大體持穩(wěn)的情況下，貨幣政策回歸正?；内厔菔遣粫淖兊?。而從供需面來看，9月份國內(nèi)銅產(chǎn)出集中釋放，而海外銅礦產(chǎn)出也在加快，旺季需求不及預期，過剩壓力將在四季度加劇。特別是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之際，經(jīng)濟難回到高投資和高增長的周期，地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩，以及地方政府債務問題等都將導致四季度經(jīng)濟面臨下行風險。恰逢10月份銅消費旺季臨近尾聲，雙重壓力會導致銅價難以復制去年四季度的反彈行情，警惕超預期下跌的風險。
　　暫時放棄削減QE并非利好
　　短期美聯(lián)儲暫時放棄削減QE并不意味著美聯(lián)儲貨幣政策正?；M程中斷，削減QE只是時間問題，10月份和12月份依舊是重要的時間窗口，但是由于9月份美聯(lián)儲與市場溝通失敗，這可能導致后市一旦真正削減QE，那么市場受到的沖擊更大。
　　從美聯(lián)儲啟動退出QE到結束購債、收縮資產(chǎn)負債表和啟動加息將是一個較為長期的過程，資本流向的逆轉(zhuǎn)和利率的上升將是一個中長期過程，廉價融資的時代可能很快結束。在這個過程中，全球不可避免地會陷入一個新的不確定性時期。
　　美債務問題會迎來新一波沖擊
　　長期以來，美國共和黨和民主黨針對債務上限問題一直爭論不休。盡管兩黨都認為需要降低赤字和削減債務從而避免屢屢突破債務上限，但對于究竟是削減哪一項財政支出卻無法達成一致性意見，目前僵局的關鍵還是在于如何減少政府開支。根據(jù)以往經(jīng)驗，這場斗爭最有可能的結果是：經(jīng)過艱苦的談判，債務上限還要繼續(xù)提高幾千億美元，將控制債務規(guī)模問題再往后推。對美債投資者而言是“溫水煮青蛙”，走一步看一步。
　　盡管最終會達成上調(diào)債務上限的協(xié)議，但是，談判雙方也都在不斷試探對方底線，這將導致問題解決的過程一定會頗費周折，市場波動會加劇，不排除短期的恐慌情緒出現(xiàn)，這將對金融市場形成沖擊。
　　產(chǎn)能過剩壓制價格
　　近期價格企穩(wěn)的關鍵原因是庫存回補，但補庫存的持續(xù)性受到產(chǎn)能過剩的壓制，潛在產(chǎn)能的釋放將壓制價格上漲。在當前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫存投資也會受到抑制。從9月以來的情況看，庫存回補勢頭預計將走向衰落。
　　債務周期、產(chǎn)能過剩和地產(chǎn)泡沫帶來的負面因素并存。按照模型計算，目前中國經(jīng)濟過剩產(chǎn)能超過30%，過剩產(chǎn)能壓低了投資回報率，上市公司資產(chǎn)回報率（ROA）降低到3.5%的歷史低點，比其9%的歷史高點下滑幅度巨大；非金融上市公司稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）與債務規(guī)模之比降到6%（高點20%），甚至低于貸款成本。在地方債務越吹越大，以及資本在實體經(jīng)濟投資回報率不斷下降之際，需要進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和債務整頓。

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