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　　特變電工（600089）：光伏擬擴(kuò)產(chǎn)，靜待特高壓
　　三季度業(yè)績(jī)下滑較多，但前景無(wú)憂(yōu)：公司2010年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.23億元，同比下降12.69%，毛利率21.59，較上年同期下降2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.1億元，同比下降3.56%，1-9月份合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.8億元，同比增長(zhǎng)20.22%，毛利率22.29，較上年同期23.65%下降約1.5%，前三季度EPS0.752元，同比下降7.51%。公司整體業(yè)績(jī)與我們預(yù)期基本相符。
　　公司光伏業(yè)務(wù)擬再次擴(kuò)產(chǎn)：在光伏業(yè)務(wù)方面公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為加快新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新能源公司將投建100MW太陽(yáng)能級(jí)硅片項(xiàng)目，其中年產(chǎn)單晶硅50MW、多晶硅50MW，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入6.1億元，利潤(rùn)5843萬(wàn)元，毛利率9.5%，相比目前公司光伏業(yè)務(wù)毛利率5.98%有所提升，在光伏業(yè)務(wù)方面公司依托地緣優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍是一大看點(diǎn)。
　　海外傳大單：三季度公司與贊比亞簽訂330KV電網(wǎng)建設(shè)合同，總計(jì)3.3億美元，折合人民幣約21億元，金額占公司年?duì)I業(yè)收入的約20%，該訂單有望效消化公司中壓產(chǎn)品的產(chǎn)能。公司增發(fā)募資金建設(shè)投入出?？陧?xiàng)目建設(shè)，戰(zhàn)略布局目的明顯，未來(lái)海外業(yè)務(wù)在公司總收入中占比將穩(wěn)步提升。
　　靜待特高壓發(fā)力：未來(lái)特高壓電網(wǎng)建設(shè)仍是公司最主要的看點(diǎn)，特高輸配電設(shè)備技術(shù)門(mén)檻高，國(guó)內(nèi)僅有天威保變、中國(guó)西電和特變電工等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力，公司在特高壓方面技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。目前受制于特高壓項(xiàng)目尚未開(kāi)始大規(guī)模開(kāi)始建設(shè)，對(duì)公司業(yè)績(jī)沒(méi)有起到明顯的支撐作用，考慮到我國(guó)能源分布不均衡的問(wèn)題，未來(lái)特高壓電網(wǎng)建設(shè)是確定性的，特高壓業(yè)務(wù)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也是確定性的。
　　公司煤炭資源優(yōu)勢(shì)在業(yè)績(jī)中尚未體現(xiàn)：公司旗下天池能源握有南露天煤礦10個(gè)區(qū)域的勘察權(quán)，其中8個(gè)區(qū)域?qū)⒂诮衲昴甑椎狡?。按?guī)劃2020年將實(shí)現(xiàn)年開(kāi)采能力3000萬(wàn)噸，2012年達(dá)到年1000萬(wàn)噸開(kāi)采規(guī)模，如果項(xiàng)目進(jìn)行順利，按照2012年實(shí)現(xiàn)年1000萬(wàn)噸開(kāi)采規(guī)模計(jì)算，將為公司貢獻(xiàn)5億元左右的凈利潤(rùn)，增厚EPS約0.25元。
　　預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2010年-2012年每股收益分別為0.904元、1.124元、1.437元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.01倍、17.7倍、13.85倍，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司增發(fā)投資項(xiàng)目未能按時(shí)達(dá)產(chǎn)，人民幣匯率變化影響公司海外業(yè)務(wù)。（中郵證券）

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