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　　申銀萬國：小金屬和新材料板塊相對確定(薦股)
　　供給受限的小金屬和政策支持的新材料板塊相對確定:由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，歐美債務(wù)問題尚未徹底解決，預(yù)計工業(yè)金屬仍持弱勢震蕩。相比之下，供給受限的小金屬和政策支持的新材料板塊相對確定:中國稀有金屬資源整合和價格聯(lián)盟將支撐“鎢銻錫銦鍺”等優(yōu)勢品種的中長期空間，三季報業(yè)績增長顯著可中長期關(guān)注廈門鎢業(yè)、辰州礦業(yè)、錫業(yè)股份等。新材料中關(guān)注稀土永磁、超硬材料和高性能硬質(zhì)合金以及鎂鋁鈦等輕合金的相關(guān)標(biāo)的。
　　云南鍺業(yè):費用率上升拖累3季度業(yè)績
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投顧 研究員：楊曉雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元,同比增長52.70%;營業(yè)利潤6518萬元,同比增長46.18%;歸屬于母公司所有者的凈利潤6433萬元,同比增長24.87%;基本每股收益為0.39元。7-9月,公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2030萬元,同比增長22.73%,環(huán)比下降22.87%,基本每股收益0.12元。
　　鍺產(chǎn)品價格上漲,毛利率下降。報告期內(nèi),公司收入同比增長得益于鍺產(chǎn)品銷售價格上漲以及紅外鍺單晶的銷量上升。
　　然而,公司本期成本增幅超過收入增幅,使得毛利率同比下超過7個百分點,達(dá)到45.58%。公司披露其主要原因為:1)外購原料大幅增長;2)加大了對低品位鍺礦的開采量,使得單位成本上升(本期開采鍺礦平均品位0.0381%,同比下降27.15%);3)火法生產(chǎn)線改造,鍺煙塵產(chǎn)量下降導(dǎo)致單位成本上升;4)職工薪酬增加。
　　費用率上升拖累3季度業(yè)績。3季度,公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2030萬元,同比增長22.73%,環(huán)比下降22.87%,每股收益0.12元。公司盈利的同比增長來自于鍺產(chǎn)品價格的同比上漲,盈利的環(huán)比下降來自于期間費用水平上升(費用率從2季度的6.66%上升到3季度的13.28%)和營業(yè)外收入減少的影響。
　　IPO項目2013年投產(chǎn)。報告期內(nèi),公司對臨滄地區(qū)的資源整合仍在進(jìn)行中,現(xiàn)已完成對中寨朝相煤礦采礦權(quán)的收購。下游深加工領(lǐng)域,公司今年初完成了對中科鎵英65%股權(quán)的收購,完善了鍺基太陽能電池的產(chǎn)業(yè)鏈。位于武漢在建的30噸光纖四氯化鍺項目預(yù)計明年底投產(chǎn)。另外,公司IPO項目“紅外光學(xué)鍺鏡頭”和“太陽能電池用鍺單晶”變更實施地后,近期剛剛獲得在昆明的項目用地,并預(yù)期在2013年實現(xiàn)項目竣工。
　　盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司未來將專注于深加工領(lǐng)域的拓展,多個項目投產(chǎn)后,有望在2013年步入快速增長期。我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.54元、0.75元和0.99元,對應(yīng)的動態(tài)P/E分別為70倍、51倍和39倍,公司風(fēng)險在前期已經(jīng)有所釋放,我們繼續(xù)維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險提示。1)多個項目投產(chǎn)進(jìn)度的不確定風(fēng)險;2)估值較高風(fēng)險。

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