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　　東陽(yáng)光鋁:電極箔行業(yè)龍頭,產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張期
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中郵證券有限責(zé)任公司 研究員：何陽(yáng)陽(yáng) 日期：2011-11-10
　　產(chǎn)能進(jìn)入大幅擴(kuò)張期。隨著新增的化成箔生產(chǎn)線逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì)公司化成箔的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2800萬(wàn)平方米。而為了滿足市場(chǎng)需求的增長(zhǎng),公司又?jǐn)M非公開(kāi)發(fā)行股票用于擴(kuò)建88條高比容腐蝕箔和72條化成箔生產(chǎn)線,該項(xiàng)目的實(shí)施將新增高比容腐蝕箔產(chǎn)能3500萬(wàn)平方米/年,新增中高壓化成箔產(chǎn)能2100萬(wàn)平方米/年。若項(xiàng)目建成之后,公司化成箔的產(chǎn)能將在此基礎(chǔ)上增加將近一倍,產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張將有利于實(shí)現(xiàn)公司“建成世界上規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、性價(jià)比最高的化成箔生產(chǎn)基地”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。由于生產(chǎn)電極箔的化成環(huán)節(jié)需要消耗大量的電力,整個(gè)鋁深加工環(huán)節(jié)也需要高質(zhì)量的精鋁板錠做后盾,所以積極向上游原材料和資源領(lǐng)域拓展是完善公司鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈的必由之路。公司曾于2009年8月參股桐梓縣獅溪煤業(yè)28.57%的股份,按照進(jìn)度我們預(yù)計(jì)興隆煤礦30萬(wàn)噸的煤炭產(chǎn)能于2012年下半年即可建成投產(chǎn),屆時(shí)公司的能源電力成本有望進(jìn)一步降低。此外,公司于2011年1月26日與貴州省桐梓縣人民政府簽訂《合作意向書(shū)》,合作建設(shè)年產(chǎn)16萬(wàn)噸鋁深加工項(xiàng)目,該項(xiàng)目如能順利實(shí)施也將進(jìn)一步解決公司上游原材料的瓶頸并完善公司鋁深加工的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　積極進(jìn)入新能源新材料領(lǐng)域。鑒于新能源、新材料是國(guó)家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè),公司適時(shí)制訂了重點(diǎn)發(fā)展氟化工、太陽(yáng)能及超級(jí)電容產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃,并通過(guò)設(shè)立乳源東陽(yáng)光鋁業(yè)、氟、氟樹(shù)脂膜、太陽(yáng)能電池、逆變器和貯能器公司涉足氟化工、太陽(yáng)能光伏等新能源新材料等領(lǐng)域。等氟化工、太陽(yáng)能、貯能器等項(xiàng)目的建成后不僅能為公司新能源新材料產(chǎn)業(yè)打造良好的開(kāi)端而且還將為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　化成箔發(fā)展前景廣闊。根據(jù)中國(guó)電子元件協(xié)會(huì)的資料,2012年我國(guó)鋁電解電容器的產(chǎn)量將達(dá)1000億只,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求量將達(dá)1280億只,近年來(lái)我國(guó)電極箔實(shí)際消費(fèi)量達(dá)到3萬(wàn)噸以上,預(yù)計(jì)2011年我國(guó)電極箔消費(fèi)量將達(dá)到3.55萬(wàn)噸,約為11715萬(wàn)平方米,其中高端電極箔市場(chǎng)年需求量約為3000-5000萬(wàn)平方米。隨著消費(fèi)類電子產(chǎn)品升級(jí)換代,工業(yè)變頻技術(shù)、風(fēng)力發(fā)電、高速鐵路、3G通訊和新能源汽車的快速發(fā)展,未來(lái)化成箔特別是高壓化成箔將面臨廣闊的發(fā)展空間。
　　給予東陽(yáng)光鋁“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)東陽(yáng)光鋁2011-2013年的EPS分別為0.44元,0.57元,0.75元,對(duì)應(yīng)的PE分別為:25X,19X,15X。從估值上看,公司的市盈率要低于行業(yè)平均水平?？紤]到公司在電極箔領(lǐng)域的技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì),鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善,高端電極箔高端電容器行業(yè)巨大的發(fā)展空間以及公司非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目實(shí)施后將使電極箔產(chǎn)能進(jìn)入大幅擴(kuò)張期,所以我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、電子行業(yè)景氣度下滑;2、在建項(xiàng)目投產(chǎn)延后;3、銷量不及預(yù)期。
　　中孚實(shí)業(yè):受益鋁價(jià)上漲,業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-10-25
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.98億元,同比增長(zhǎng)16.05%;歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.34億元,同比上漲42.92%,基本每股收益為0.16元;7-9月,公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.27億元,同比扭虧為盈,環(huán)比增長(zhǎng)112.40%,基本每股收益為0.08元。
　　受益鋁價(jià)上漲,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司主要產(chǎn)品電解鋁價(jià)格同比上漲16.58%,產(chǎn)品毛利率為10.42%,同比上漲1.33個(gè)百分點(diǎn);受益于此,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.34億元,同比增長(zhǎng)42.92%,基本每股收益0.16元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　受益收購(gòu)煤炭資源,業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元,環(huán)比增長(zhǎng)112.40%;這主要得益于公司6月末通過(guò)收購(gòu)“中山投資”取得4家煤礦的控制權(quán),新增煤炭產(chǎn)量195萬(wàn)噸/年,使公司自備電廠發(fā)電用煤自給自足,從而導(dǎo)致公司環(huán)比營(yíng)業(yè)成本下降(7.74%)大于營(yíng)業(yè)收入下降(0.99%),是第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)的主要原因。
　　增持收購(gòu),增厚報(bào)表利潤(rùn)。10月22日,公司公告稱收購(gòu)增持“中山投資”15%的股權(quán),此次收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將直接持有“中山投資”60%的股權(quán),我們預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將增加2011年凈利潤(rùn)3500萬(wàn)元左右,增厚每股收益0.02元。
　　配股項(xiàng)目是未來(lái)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。2011年初公司配股融資25億元,投資年產(chǎn)18萬(wàn)噸的中高檔鋁材項(xiàng)目,其中“年產(chǎn)5萬(wàn)噸特種鋁材項(xiàng)目”,主要產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較少的“中厚板”;項(xiàng)目建成后,公司將成為國(guó)內(nèi)獨(dú)家擁有生產(chǎn)4300mm寬度板材能力的企業(yè),該產(chǎn)品屬于高端進(jìn)口替代品,有良好的市場(chǎng)前景,未來(lái)將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.18元、0.26元、0.37元,以10月21日收盤(pán)價(jià)7.50元計(jì),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為:42倍、31倍、21倍,我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)鋁價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)煤礦產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)配股項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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