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　　焦作萬方三季報(bào)點(diǎn)評(píng):年內(nèi)鋁價(jià)有望反彈,調(diào)高投資評(píng)級(jí)至增持
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2011-10-27
　　報(bào)告關(guān)鍵要素:受歐洲債務(wù)危機(jī)緩解、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,以及成本支撐,預(yù)計(jì)年內(nèi)電解鋁價(jià)格有望反彈,同時(shí)股價(jià)經(jīng)歷大幅調(diào)整之后,估值水平基本合理,調(diào)升投資評(píng)級(jí)至“增持”。
　　事件:
　　焦作萬方(000612)公布三季報(bào)。2011年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.18億元,同比增長(zhǎng)2.82%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.57億元,同比增長(zhǎng)7.53%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.26億元,同比增長(zhǎng)19.91%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.19億元,同比增長(zhǎng)116.36%。
　　點(diǎn)評(píng):
　　第三季度電解鋁主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。2011年在電解鋁主業(yè)連續(xù)虧損兩個(gè)季度后,公司第三季度實(shí)現(xiàn)盈利。其中,一季度虧損2300萬元,二季度虧損251萬元,三季度稅前利潤(rùn)為5240萬元。三季度鋁價(jià)經(jīng)歷了先漲后跌的過程,總體在17000元/噸價(jià)格以上運(yùn)行,在這個(gè)價(jià)格水平上能夠消化公司電力成本的上漲,公司電解鋁業(yè)務(wù)扭虧為盈。
　　進(jìn)入7月份,受成本推動(dòng)和需求平穩(wěn)增長(zhǎng),鋁價(jià)在17000元/噸左右開始上漲,8月初達(dá)到18000元/噸左右,之后美國信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作,歐洲債務(wù)危機(jī)等負(fù)面因素影響,價(jià)格在9月末降至17000元/噸左右。第三季度公司電解鋁產(chǎn)量大致在14萬噸左右,根據(jù)測(cè)算在鋁價(jià)17000元/噸以上,公司電解鋁能夠?qū)崿F(xiàn)正收益。
　　第三季度毛利率水平提高至6.90%。2011年一季度毛利率為2.95%,二季度微幅上升至3.05%,三季度受價(jià)格上漲推動(dòng),毛利率達(dá)到6.90%。此外三項(xiàng)費(fèi)用總體延續(xù)了上半年較低的水平,第三季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)0.57億元,與第一、二季度的0.53億元、0.51億元基本相當(dāng),主要原因是加大了省內(nèi)銷售力度,加大了對(duì)周邊鋁錠、鋁材企業(yè)銷售鋁液的力度,大幅降低銷售費(fèi)用。
　　三季度趙崮能源投資收益回歸合理水平。公司的投資收益基本上來自趙崮能源,按季度投資收益分別是一季度0.84億元,二季度1.70億元,三季度0.88億元。與公司溝通,二季度1.70億元的投資收益與趙崮能源計(jì)提轉(zhuǎn)回有關(guān)。三季度煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)了上半年平穩(wěn)態(tài)勢(shì),投資收益基本符合預(yù)期。
　　熱電廠核準(zhǔn)批文尚未下發(fā),進(jìn)度大大低于預(yù)期。三季報(bào)公司披露了全資子公司萬方電力60萬千萬熱電機(jī)組項(xiàng)目的進(jìn)展情況,項(xiàng)目核準(zhǔn)文件尚未得到有關(guān)部門批復(fù),同時(shí)公司以自有資金5億元增資萬方電力。按照該項(xiàng)目28億元的總投資規(guī)模,存在巨大資金缺口,公司未披露融資計(jì)劃和方案。熱電廠建成投產(chǎn)大致需要2年左右時(shí)間,從目前項(xiàng)目進(jìn)度來看,投產(chǎn)時(shí)間可能要推遲至2013年底。
　　年內(nèi)鋁價(jià)有望反彈。國慶之后,受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素影響,鋁價(jià)持續(xù)下跌,價(jià)格一度跌破16000元/噸,十月份以來國內(nèi)鋁價(jià)總體運(yùn)行在16000元/噸-16500元/噸,在這個(gè)價(jià)格水平上,預(yù)計(jì)全行業(yè)出現(xiàn)虧損。年內(nèi)受成本支撐以及全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解背景下,價(jià)格有望反彈在17000元/噸左右。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷背景下,預(yù)計(jì)2012年電解鋁平均價(jià)格水平為17000元/噸-18000元/噸。
　　預(yù)計(jì)2011-2012EPS分別為0.90元和0.70元。在四季度和2012年價(jià)格判斷基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)四季度電解鋁主業(yè)基本盈虧平衡,同時(shí)考慮到2012年熱電廠不可能投產(chǎn),公司用電成本大大削弱了電解鋁盈利能力,2012年主業(yè)可能大致盈虧平衡。公司的業(yè)績(jī)主要來自趙崮能源的投資收益,預(yù)計(jì)四季度和2012年煤價(jià)基本穩(wěn)定,資源稅調(diào)整能夠被企業(yè)有效轉(zhuǎn)移下游企業(yè),預(yù)計(jì)四季度和2012年趙崮能源投資收益貢獻(xiàn)0.16元和0.70元,則2011-2012年公司EPS大致為0.90元和0.70元。
　　上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。按照最新盤價(jià)13.69計(jì)算,2011-2012年對(duì)應(yīng)PE為15倍和20倍,估值水平基本合理?？紤]到年內(nèi)電解鋁價(jià)格可能反彈以及合理估值水平,將投資評(píng)級(jí)從“觀望”調(diào)升至“增持”。
　　云鋁股份調(diào)研快報(bào):產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯,進(jìn)入產(chǎn)能釋放期
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：林陽 日期：2011-12-08
　　結(jié)論:
　　公司產(chǎn)業(yè)鏈完整,水電直購和上游原材料體系的建立將帶來成本較大幅度下降,深加工項(xiàng)目產(chǎn)能也大幅增加,未來2-3年是產(chǎn)能釋放期,公司將進(jìn)入新的跨越式發(fā)展階段。預(yù)計(jì)公司2011年~2013年的EPS 分別為:0.092元、0.272元、0.321元, 對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為67.62、22.76、19.30倍,維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1)鋁產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊?br />　　2)氧化鋁價(jià)格上漲以及國家產(chǎn)業(yè)政策的變化對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響
　　棟梁新材:5萬噸型材項(xiàng)目逐步投產(chǎn),估值優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳炳輝 日期：2011-10-28
　　投資要點(diǎn):公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.8億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元,同比增長(zhǎng)24%和20%,EPS為0.54元;公司第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于我們的預(yù)期。
　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平為3.36%,低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趨勢(shì)始于2010年四季度,毛利率下滑可能是受到了公司貿(mào)易業(yè)務(wù)和板材業(yè)務(wù)的沖擊。
　　現(xiàn)金流狀況有所惡化。公司第三季度面臨著較大的現(xiàn)金流問題,前三季度的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.36元,主要原因是公司第三季度的應(yīng)收帳款大幅增長(zhǎng)。隨著公司5萬噸型材項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),及季節(jié)效應(yīng)影響的減弱,公司的現(xiàn)金流狀況會(huì)有所緩解。
　　存貨水平穩(wěn)中略降,但資產(chǎn)減值環(huán)比大增。三季度末,存貨較2季度末略有下降。同時(shí),隨著鋁價(jià)的下挫,公司也對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了減值準(zhǔn)備,資產(chǎn)減值損失,由2季度的-372萬元,提高到573萬元,公司已對(duì)鋁價(jià)的不利變動(dòng)作了準(zhǔn)備。
　　5萬噸鋁型材項(xiàng)目即將投產(chǎn),產(chǎn)能與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。目前,5萬噸鋁型材項(xiàng)目12臺(tái)擠壓機(jī)已經(jīng)安裝完畢,表面處理產(chǎn)能的三套生產(chǎn)線,已經(jīng)安裝完畢。上述生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)后,可貢獻(xiàn)的型材產(chǎn)量在5萬噸左右,隨著這些產(chǎn)能的投放,公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將有更可靠的保障。
　　型材業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)影響暫小。公司生產(chǎn)經(jīng)營正常,在經(jīng)濟(jì)回落,房地產(chǎn)投資有所回落的背景下,目前,公司型材業(yè)務(wù)面臨的需求下降暫時(shí)還較小,訂單與發(fā)貨情況并沒有出現(xiàn)異常。PS板材業(yè)務(wù)的景氣度則有所降低,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,下游需求受到了經(jīng)濟(jì)的影響。
　　估值仍具優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年的EPS分別為0.79元、1.05元、1.19元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、11倍。公司相對(duì)于同業(yè)公司仍具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)下游行業(yè)爆發(fā)危機(jī);鋁加工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;在貨幣政策持續(xù)緊張的條件下,應(yīng)收預(yù)付帳款的壞帳風(fēng)險(xiǎn)。

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