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　　紫金礦業(yè):3Q略低于預(yù)期,等待回調(diào)后介入
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司 研究員：蔡宏宇，鄧賀斐
　　2012年三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期:
　　紫金礦業(yè)前三季度收入346.3億元,+21%YoY;歸屬母公司凈利潤(rùn)36.2億元,-20%YoY,折合EPS0.17元。其中,三季度EPS0.06元,-10%YoY及-6%QoQ,略低于我們及市場(chǎng)預(yù)期(0.07/0.08)。
　　環(huán)比下滑主要由于礦產(chǎn)單位成本上升且冶煉銅業(yè)務(wù)比重增加。
　　正面:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比+16%。主要因?yàn)榈V產(chǎn)金與冶煉銅銷量環(huán)比分別上升13%及70%,而當(dāng)期金銅價(jià)格分別環(huán)比+2%/-1%。
　　負(fù)面:1)毛利率環(huán)比下跌。三季度綜合毛利率環(huán)比下跌3.3ppt至22%,主要因?yàn)榈V產(chǎn)金銅單位成本環(huán)比分別上升17%/11%(同比+39%/+23%),且虧損的冶煉銅占整體銅業(yè)務(wù)比重環(huán)比上升17ppt至65%。2)營(yíng)業(yè)外支出環(huán)比增加,減少EPS約0.005元。
　　發(fā)展趨勢(shì):
　　近期金價(jià)盤(pán)整,中期仍有支撐。近期海外量化寬松利好已基本反映,金價(jià)自前期快速上漲后有所調(diào)整。但隨著年末美國(guó)債務(wù)上限和財(cái)政懸崖迫近,金價(jià)屆時(shí)有望再次得到支撐。
　　多寶山投產(chǎn)部分抵消成本上漲負(fù)面影響。紫金山資源量下降,可采年限約6~10年;而入選品位下降導(dǎo)致的成本上升將繼續(xù)拖累業(yè)績(jī)。但隨著多寶山銅礦的逐步投產(chǎn),礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的增加將有助于部分抵消成本上漲的負(fù)面影響,從而實(shí)現(xiàn)四季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升。我們預(yù)測(cè)公司今年自產(chǎn)銅和鋅增加約2.2萬(wàn)噸和0.9萬(wàn)噸,分別增長(zhǎng)26%與24%,而自產(chǎn)金則持平。
　　左岸金礦停工對(duì)近期股價(jià)形成壓力。子公司吉爾吉斯坦奧同克左岸金礦項(xiàng)目近日因發(fā)生糾紛而停工,當(dāng)?shù)卣c紫金正與當(dāng)?shù)鼐用駞f(xié)調(diào)爭(zhēng)取盡快恢復(fù)施工,但消息將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司是否能順利開(kāi)發(fā)海外金礦的擔(dān)憂,短期令股價(jià)承壓(周五已下跌5%)。
　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè):
　　下調(diào)2012/2013盈利預(yù)測(cè)5%至0.24/0.26元(A股共識(shí)0.27/0.31)。
　　維持今年金/銅價(jià)+7%/-10%,上調(diào)單位成本增幅至+27%/+10%。
　　估值與建議:左岸停工及成本擔(dān)憂使近期面臨繼續(xù)調(diào)整,關(guān)注年末可能的交易性機(jī)會(huì)。金/銅價(jià)每1%變動(dòng)將影響公司盈利0.8%/1.4%。目前A股12/13年P(guān)E15.9/14.8倍,H股10.0x/8.8x倍。維持H股目標(biāo)價(jià)3.0港元。公司估值便宜,回調(diào)后可關(guān)注年末金價(jià)可能回升提供的催化劑,重申紫金H股2.1-3.7港元的交易區(qū)間,如果股價(jià)回調(diào)將提供較好的介入機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn):金銅價(jià)格大幅下跌,產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期。
　　豫光金鉛財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng):資產(chǎn)減值損失及財(cái)務(wù)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：劉偉淵
　　事件:
　　8月25日,公司2011年中報(bào)發(fā)布,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.36億元,同比下降7.5%;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)1572萬(wàn)元,同比下降86.88%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.05元,同比下降87.80%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　產(chǎn)品價(jià)格走低影響毛利率
　　有色金屬營(yíng)業(yè)收入23.90億元,同比下降16.35%,毛利率增加1.52個(gè)百分點(diǎn)至0.42%;貴金屬營(yíng)業(yè)收入24.57億元,同比增長(zhǎng)2.04%,毛利率下降0.93個(gè)百分點(diǎn)至5.39%;化工和其他營(yíng)業(yè)收入下降9.03%和0.82%至1.13億元和5.85億元,而毛利率分別增加-17.53和2.75個(gè)百分點(diǎn)至46.29%和11.30%。其中,有色金屬中的電解鉛毛利率增加3.21個(gè)百分點(diǎn)至-0.90%,但營(yíng)業(yè)收入同比下降15.49%至22.16億元;貴金屬中的黃金、白銀收入分別為11.06億元和13.51億元,同比增長(zhǎng)105.59%、-27.76%,毛利率同比增加-4.61和3.22個(gè)百分點(diǎn)至-0.44%和10.16%。另外,硫酸、粗銅營(yíng)業(yè)收入和毛利率都出現(xiàn)不同程度下降。在全球經(jīng)濟(jì)放緩以及中國(guó)需求減弱的大背景下,公司主要產(chǎn)品電解鉛、黃金、白銀銷售價(jià)格持續(xù)走低,導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入、盈利水平大幅下降。
　　資產(chǎn)減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用影響公司業(yè)績(jī)
　　公司一季度歸屬上市公司的凈利潤(rùn)4874萬(wàn)元,而第二季度大幅虧損3300萬(wàn)元,使2012年上半年每股收益僅0.05元,低于我們先前的預(yù)期。導(dǎo)致二季度大幅虧損的原因是上半年有色及貴金屬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備使資產(chǎn)減值損失1.76億元,同比增長(zhǎng)659.09%;財(cái)務(wù)費(fèi)用增加81.81%至1.13億元,主要是匯兌損失且融資規(guī)模同比增加。而一季度資產(chǎn)減值僅0.19億元、財(cái)務(wù)費(fèi)用0.50億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　隨著公司再生鉛項(xiàng)目的陸續(xù)建成,再生鉛業(yè)務(wù)的盈利能力將得到提升,看好公司該業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展能力;公司在產(chǎn)品價(jià)格較低位時(shí)已計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,價(jià)格波動(dòng)將減弱影響,存在跌價(jià)準(zhǔn)備沖回的可能。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.63、0.83和1.14元,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉛價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;環(huán)保整治的風(fēng)險(xiǎn)。

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