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　　西部礦業(yè):礦產(chǎn)品價(jià)格回落,業(yè)績大幅下滑
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江
　　報(bào)告關(guān)鍵要素:2012年以來受中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落影響,公司主要礦產(chǎn)品價(jià)格回落幅度較大,冶煉業(yè)務(wù)盈利能力受到明顯擠壓,使得前三季度業(yè)績大幅下滑。四季度以來金屬價(jià)格回暖,公司業(yè)績有望得到改善。
　　事件:西部礦業(yè)(601168)公布三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)銷售收入171.22億元,同比增長13.76%,營業(yè)利潤1.11億元,同比下降88.52%,凈利潤9965.30萬元,同比下降86.96%。
　　點(diǎn)評(píng):前三季度業(yè)績大幅下滑。前三季度公司營業(yè)利潤和凈利潤分別下滑88.52%和86.96%,同時(shí)公司加大了貿(mào)易業(yè)務(wù),整個(gè)銷售收入增長13.76%。公司利潤主要來源是有色金屬采選冶業(yè)務(wù),而貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較小,按照2012半年報(bào)數(shù)據(jù),有色金屬采選冶業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù),收入分別占比64.06%和34.55%,營業(yè)利潤占比93.71%和18.00%(其他業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損)。前三季度業(yè)績快速下滑與公司有色金屬采選冶密切相關(guān)。
　　量價(jià)齊跌是業(yè)績下滑根本原因。2012年第三季度毛利率降至階段性新低4.88%,較二季度下滑1.56個(gè)百分點(diǎn)。公司盈利能力下滑主要原因包括:主要礦產(chǎn)品的市場價(jià)格大幅下降,產(chǎn)量有所下滑,冶煉產(chǎn)品加工費(fèi)同期下降。
　　根據(jù)上半年產(chǎn)量情況來看,前三季度公司精礦產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。上半年鉛精礦產(chǎn)量同比下降6.40%,伴生的金和銀產(chǎn)量分別只有83公斤和45779公斤,同比分別下降10.75%和14.61%。冶煉產(chǎn)品方面,主要陰極銅和鉛產(chǎn)品產(chǎn)量降幅較大,受上游原材料供應(yīng)影響和銅冶煉加工費(fèi)縮小,公司陰極銅產(chǎn)量同比減少了24.42%。此外,公司控股子公司青海西豫資本金不足,生產(chǎn)一直沒有飽和,且4月份停產(chǎn)檢修,使得粗鉛產(chǎn)量大幅下降49.05%。下半年以來,中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落,預(yù)期第三季度公司產(chǎn)出不會(huì)有明顯改善。
　　公司擁有多金屬礦產(chǎn)資源,截止2012年6月,有色金屬保有資源儲(chǔ)量,鋅389萬噸,鉛儲(chǔ)量249萬噸,銅儲(chǔ)量732萬噸,銀儲(chǔ)量4684噸、黃金儲(chǔ)量34噸,硫3785萬噸,41萬噸鉬。長期來看,公司玉龍銅礦是未來銅產(chǎn)量增長點(diǎn),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后拖累了玉龍礦投產(chǎn)步伐。
　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績受價(jià)格波動(dòng)影響較大,預(yù)測公司2012-2013年每股收益0.07元和0.20元,按照10月19日收盤價(jià),對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為114倍和40倍,估值偏高,考慮到公司資源股屬性,給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格回落。
　　中金嶺南:業(yè)績略低于預(yù)期,下調(diào)全年盈利預(yù)測
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：葉培培
　　業(yè)績略低于我們的預(yù)期。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入124億元,比去年同比增加35%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3億元,相比去年同期7.2億元,下降57%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元,略低于我們預(yù)期的0.17元。綜合毛利率13%,同比下降11%。Q3營業(yè)總收入42.9億元,環(huán)比下降8%,同比持平;歸屬母公司的凈利潤0.96億,環(huán)比下降19%,同比下降74%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.05元。
　　地產(chǎn)結(jié)算低于預(yù)期,佩里亞礦成本下降。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)Q3幾乎未結(jié)算,從而導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期。另外,公司主營產(chǎn)品鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷,Q3鉛長江現(xiàn)貨含稅均價(jià)15237元/噸,環(huán)比微降1%,同比下降6.6%;Q3鋅長江現(xiàn)貨含稅均價(jià)15225元/噸,環(huán)比微降1%,同比下降15%。Q3綜合毛利率15%,同比下降7%。佩里亞礦盈利能力有所改善,主要是因?yàn)椴蛇x成本下降所致(我們預(yù)計(jì)下降幅度為10%-20%),據(jù)推算佩里亞礦Q3貢獻(xiàn)EPS在0.02元左右。
　　預(yù)計(jì)總產(chǎn)量與去年持平。礦山方面,預(yù)計(jì)全年凡口礦生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量17.5萬噸左右;預(yù)計(jì)全年布羅肯山礦生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量12.5萬噸左右;預(yù)計(jì)全年邁蒙礦生產(chǎn)精礦含銅金屬量1萬噸左右。冶煉方面,韶關(guān)冶煉廠2號(hào)系統(tǒng)已恢復(fù)生產(chǎn),預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量7萬噸左右,丹霞冶煉廠預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量6.5萬噸左右。
　　下調(diào)盈利預(yù)測,維持中性評(píng)級(jí)。公司今年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)低于預(yù)期,再加上鉛鋅價(jià)格持續(xù)低迷,下調(diào)公司12-14年EPS預(yù)測為0.20/0.27/0.36元(原為0.25/0.31/0.40元),對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率為37/28/21倍。公司產(chǎn)能將在未來幾年迅速釋放,強(qiáng)成本控制能力和高資源自給率保證了公司的盈利性,國際資源擴(kuò)張方面之得期待。但基于低迷的鉛鋅價(jià)格,維持公司中性評(píng)級(jí)。
　　

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