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　　焦作萬方年報點評:挺過最難關(guān)
　　類別：公司研究 機構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2013-04-01
　　報告關(guān)鍵要素:
　　2012年公司經(jīng)營面臨最嚴峻挑戰(zhàn),行業(yè)景氣度下滑,鋁價長期在成本線以下運行。與此同時,公司自備電廠正處在建設(shè)周期,網(wǎng)電用量增加一倍左右,用電成本大幅提高。兩方面因素疊加,導(dǎo)致2012年公司虧損4億元,展望2013年,自備電投產(chǎn)后,公司扭虧為盈勝利在望。
　　事件:
　　焦作萬方(000612)公布年報。
　　點評:2012年電解鋁主業(yè)虧損4億元。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.24億元,同比增長2.58%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為-1535.86萬元,同比下降104.03%;綜合毛利率為-1.78%,下降5.45個百分點;基本每股收益為-0.03元。盡管經(jīng)營效益惡化,但是公司生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)保持平穩(wěn)運行,鋁產(chǎn)品產(chǎn)量為45.07萬噸,同比增長8.08%,銷售量為45.46萬噸,同比增加10.34%,產(chǎn)銷增量貢獻主要來自鋁合金產(chǎn)品,全年銷量為24105噸,同比增加81%。
　　鋁價低迷和剛性成本上升導(dǎo)致大幅虧損。2012年公司電解鋁虧損約4億元,其中電解鋁主業(yè)毛利虧損約1億元,三項費用合計約2.86億元,鑒于大幅虧損,公司爭取到了大額財稅補貼部分彌補虧損。
　　電解鋁主業(yè)虧損原因:一方面,2012年中國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑,下游需求低迷,新建產(chǎn)能釋放使得電解鋁過剩更加嚴峻,供求關(guān)系惡化直接導(dǎo)致鋁價長期低位運行,公司2012年平均銷售價格為13470元/噸,下降1018元/噸;另一方面,電力、輔料成本不降反升,自備電建設(shè)期間,成本最高的網(wǎng)電用電量增加一倍左右,導(dǎo)致電力成本提高175元/噸,并且未考慮網(wǎng)電臨時價格部分減免優(yōu)惠條件。
　　2012年三項費用同比增長25%。2012年三項費用2.85億元,同比增加25%,其中銷售費用同比增長26.08%和財務(wù)費用增長39.66%。銷售費用增加是由于加大省外銷售量,運費增加所致;財務(wù)費用增長是長短期借款較大幅度增加,其中短期借款8.30億元,增加3.90億元;長期借款7.68億元,增加2.54億元。
　　2012年趙崮能源投資收益2.39億元。2012年趙崮能源實現(xiàn)凈利潤7.95億元,同比大幅下降38.99%,按照公司權(quán)益投資收益為2.39億元,同比減少1.52億元。趙崮能源業(yè)績下滑主要與煤炭價格下滑和產(chǎn)銷量下降有關(guān)系。
　　2013自備電投產(chǎn)大幅改善主業(yè)盈利能力。2013年公司兩臺熱電機組投產(chǎn)之后,除了試運行階段少量外購網(wǎng)電,生產(chǎn)所需電力全部有自備電廠和金冠嘉華供應(yīng),按照與金冠嘉華協(xié)議價和當前煤炭價格測算,公司2013年綜合用電成本大致為0.42元/度,較2012年大約下降16%,2014年徹底擺脫網(wǎng)電,綜合電價大致為0.41元/度。
　　維持“買入”評級。按照未來兩年電解鋁以及煤炭前景預(yù)期,假設(shè)2013年電解鋁和煤炭價格與2012年相當,2014年電解鋁和煤炭價格小幅上漲,同時考慮增發(fā)后攤薄,根據(jù)測算,2013-2014年EPS分別為0.41元和0.52元,按照3月21日收盤價,對應(yīng)PE為24.24倍和19.11倍,估值水平合理,同時考慮到公司參股新疆鋁電,具備良好發(fā)展前景,維持“買入”評級。
　　風險提示:電解鋁價格大幅下跌,自備電廠運行不穩(wěn)定。

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