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　　四川雙馬（000935）：四川市場景氣下行 業(yè)績影響較大
　　綜合考慮目前在建情況,四川市場可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分區(qū)域市場景氣下行,許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損,我們判斷四川市場進入整合階段的時間已經(jīng)不遠,隨著整合帶來的集中度的提高,東部邏輯將再現(xiàn),屆時,四川亦將迎來強勢反彈。
　　從公司層面來看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已達到76%左右。目前,大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司,若資產(chǎn)注入實現(xiàn),公司預(yù)計將新增約2500萬噸水泥產(chǎn)能,是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍,公司將成為西南區(qū)域的霸主。
　　第五,市場啟動時間仍難確定,暫時給予"謹慎推薦"評級
　　目前市場供給存在壓力,成都市場由于集中度較高,需求旺盛,近期已經(jīng)開始回復(fù)性漲價,但其他地區(qū)仍有下行風(fēng)險,市場筑底反彈時間仍難確定。預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87,對應(yīng)PE分別為21、19、13,首次給予"謹慎推薦"評級。（長江證券 鄒戈 劉元瑞）
　　祁連山(600720)：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌
　　上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。
　　甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。
　　公司水泥今年底1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長概率大。
　　下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風(fēng)險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤下降具趨勢性。（國信證券 韓其成）

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