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　　攀鋼釩鈦:中報符合預(yù)期,下半年向上彈性確定
　　攀鋼釩鈦2012年中報符合預(yù)期,上半年礦價在鋼價和大宗商品下跌共振影響下持續(xù)下跌,最大跌幅30%。隨著鋼價回升,鋼鐵產(chǎn)量維持高位,對當(dāng)前礦價形成較強支撐,公司業(yè)績好轉(zhuǎn)確定。維持“審慎推薦-A”投資評級。
　　2013年中報業(yè)績符合預(yù)期。2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入78.6億元(yoy-5.4%);凈利潤3.4億元(yoy-52.7%),扣非凈利潤36.0億元(yoy-50.3%),每股收益0.04元。受回款票據(jù)占比較大影響,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.37元。
　　產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司當(dāng)前具備年產(chǎn)鐵精礦(不含卡拉拉)1400萬噸、釩制品(V2O5)2萬噸、鈦精礦55萬噸、鈦白粉13萬噸、高鈦渣18萬噸、海綿鈦1.5萬噸的綜合生產(chǎn)能力。報告期內(nèi)公司生產(chǎn)鐵精礦(不含卡拉拉)748.58萬噸,完成年計劃的51%,同比增長18.8%,其中攀鋼礦業(yè)完成595.22萬噸,鞍千礦業(yè)完成153.36萬噸;釩制品1.02萬噸(以V2O5計),完成年計劃的50%;鈦精礦27.34萬噸,完成年計劃的53%;鈦白粉4.17萬噸,完成年計劃的53%;高鈦渣3.37萬噸、海綿鈦1427噸。
　　鐵礦石和鈦產(chǎn)品盈利能力下滑較大。鐵礦石、釩制品、鈦產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)占比分別是:45%、20%、12%。受累于下游需求增速減緩,大宗商品整體下跌,鐵礦石業(yè)務(wù)和鈦產(chǎn)品毛利率同比下滑6.26pct、15.51pct;而釩制品毛利率在五氧化二釩價格同比上漲推動下提升顯著。
　　期間費用增長明顯。受報告期內(nèi)修理費和無形資產(chǎn)攤銷增加影響,管理費用同比上升11.73%,短債增長28%導(dǎo)致財務(wù)費用同比上升13.17%。
　　卡拉拉項目開始投產(chǎn)。卡拉拉鐵礦項目于2013年4月由建設(shè)期轉(zhuǎn)入調(diào)試運營期,二季度銷售磁鐵礦67.4萬噸,72.7萬噸赤鐵礦,預(yù)計800萬噸的磁鐵礦年產(chǎn)能將在7月底完全具備達(dá)產(chǎn)條件。本期卡拉拉投資收益為-147萬元,較上期的-3091萬元明顯好轉(zhuǎn)。
　　Q3鐵礦石價格回暖。今年上半年鋼鐵產(chǎn)量剛性并且屢創(chuàng)新高,但是礦價隨著鋼價下行連續(xù)下跌,然后在進(jìn)口礦均價跌至100美元/噸附近后,高成本礦開始出現(xiàn)明顯減產(chǎn),加之七月初以來宏觀政策暖風(fēng)頻吹和鋼鐵供給收縮對鋼價形成明顯支撐,礦價從100美元/噸左右低點反彈至140美元/噸。我們判斷隨著宏觀政策的重心向保增長轉(zhuǎn)移,下半年鋼鐵需求將好于上半年,預(yù)計礦價在三季度將在目前水平小幅波動。
　　維持“審慎推薦-A”投資評級:受累于礦價下跌以及新上產(chǎn)能還處于爬坡期,公司中報業(yè)績同比下滑。展望下半年,我們認(rèn)為隨著新上產(chǎn)能利用率提升、鋼價回升推高礦價波動區(qū)間,公司盈利將有明顯好轉(zhuǎn)。預(yù)估每股收益13年0.11元、14年0.17元,維持“審慎推薦-A”投資評級;風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟回暖低于預(yù)期、粗鋼產(chǎn)量過度釋放。

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