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　　江西銅業(yè)季報(bào)點(diǎn)評(píng):銅價(jià)下跌恐導(dǎo)致公司計(jì)提大額存貨跌價(jià)
　　事件:
　　公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入460億元,同比增加60%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.7億元,同比下降32%,實(shí)現(xiàn)EPS0.28元,同比下降32%。公司同時(shí)公告上半年凈利潤(rùn)可能下滑50%以上。
　　投資要點(diǎn)
　　一季度業(yè)績(jī)下滑符合我們預(yù)期,二季度業(yè)績(jī)恐大幅下滑。根據(jù)公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告,2013年上半年度累計(jì)凈利潤(rùn)或同比下降50%以上,即二季度單季凈利潤(rùn)可能低于3.2億元,同比下滑70%以上。我們推測(cè),二季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅下滑的原因,除了銅價(jià)下跌,自產(chǎn)銅礦利潤(rùn)下滑,更主要的應(yīng)該是銅價(jià)下跌,引發(fā)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提,我們估算可能在5億元以上。
　　未來(lái)2年自產(chǎn)銅礦增幅有限。過(guò)去3年,受益于德興銅礦的擴(kuò)建,公司自產(chǎn)銅礦從16萬(wàn)噸增加至21萬(wàn)噸,去年德興銅礦擴(kuò)建工程完全達(dá)產(chǎn),未來(lái)國(guó)內(nèi)銅精礦增長(zhǎng)有限,而國(guó)外銅礦,無(wú)論是阿富汗還是秘魯銅礦,建設(shè)進(jìn)度均低于預(yù)期,預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)難以投產(chǎn)。
　　下調(diào)銅價(jià)和金價(jià)預(yù)測(cè)。受全球銅礦供應(yīng)增速加快以及銅消費(fèi)龍頭中國(guó)需求增速放緩,預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年銅價(jià)仍呈小幅下跌,我們?cè)谀陥?bào)點(diǎn)評(píng)中下調(diào)銅價(jià)預(yù)測(cè),4月以來(lái)受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期,庫(kù)存持續(xù)增加,及美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策又預(yù)期可能提前退出,銅價(jià)快速下跌,一度跌破7000美元/噸,我們下調(diào)2013-15年銅均價(jià)預(yù)測(cè)至53000/51000/50000元/噸(原預(yù)測(cè)為56000/55000/53000元/噸)。另外受4月份金價(jià)下跌超預(yù)期,我們下調(diào)2013-15年金均價(jià)預(yù)測(cè)至310/310/310元/公斤(原預(yù)測(cè)為335/335/335元/公斤).
　　財(cái)務(wù)與估值
　　根據(jù)最新價(jià)格假設(shè),以及計(jì)提的減值準(zhǔn)備,我們測(cè)算公司2013-15年EPS為1.07/1.16/1.18元(原預(yù)測(cè)1.47/1.42/1.44元)。參考當(dāng)前可比公司估值情況,13年平均25倍PE,考慮到公司未來(lái)2年成長(zhǎng)性可能相對(duì)緩慢,給予20%折價(jià)13年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.4元,維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:銅價(jià)下跌幅度超預(yù)期,有色金屬估值中樞整體下移。

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