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　　華工科技(000988)：光器件超預期 推薦
　　公司戰(zhàn)略圍繞四大塊業(yè)務做大做強：激光設備制造、光通信器件、激光全息防偽和熱敏元件。激光裝備制造貢獻最大收入，2009 年占總收入的40%；激光全息防偽毛利率最高，2009 年為54%；光通信器件和熱敏元件成長最快，2009 年分別增長73%和68%。
　　光通信器件與熱敏元件需求旺盛，新產(chǎn)能投放下繼續(xù)超預期增長。公司光通信器件除基材外購外，擁有從基片外延生長到芯片制作、成品封裝產(chǎn)業(yè)鏈全套技術(shù)，09 年受益國內(nèi)3G 布網(wǎng)建設需求爆增，我們認為受3G 基站覆蓋完善及FTTX 建設拉動，光通信器件需求未來5 年仍將保持高增長，公司新品投放和產(chǎn)能擴張下2010 年成長仍超預期，但公司產(chǎn)品相對國外仍屬中低端，毛利率不易提升。公司熱敏元件采取大客戶戰(zhàn)略，跟隨大客戶一同成長，現(xiàn)有產(chǎn)品主要用于空調(diào)，已成為美的和格力的絕對供應商，但受競爭激烈因素毛利率同樣不高；此塊業(yè)務未來看點在于小家電和汽車用產(chǎn)品，公司汽車溫度傳感器已通過部分整車廠的試用認證，用于汽車空調(diào)、座椅、發(fā)動機等，預計2010 年有少量收入，2011 年開始批量供貨，毛利率遠高于家電用產(chǎn)品，除溫度傳感器外，公司也正在開發(fā)其他類型傳感器。
　　激光設備制造與全息防偽業(yè)務平穩(wěn)增長。受金融危機影響，這兩塊業(yè)務2009 年增長僅為6.7%和3.3%，公司激光設備占據(jù)國內(nèi)高功率龍頭地位，2009 年公司配股資金部分用于激光器、特種激光裝備以及半導體材料激光裝備制造等，因此公司激光設備制造業(yè)務已完成產(chǎn)品升級，靜待行業(yè)需求增長及配股項目達產(chǎn)；全息防偽業(yè)務雖然結(jié)合了當前熱點RFID 以及物聯(lián)網(wǎng)，但受制于需求我們認為將保持平穩(wěn)發(fā)展，短期難以有大的進展。
　　未來繼續(xù)享有一定投資收益。公司2009、2010Q1 年分別獲得投資收益為1.01、1.31 億元，主要是出售長江證券及子公司股權(quán)所得，未來的投資收益將來自于華工創(chuàng)投，公司持有華工創(chuàng)投32%的股權(quán)，華工創(chuàng)投旗下天喻信息和華中數(shù)控即將上市，預計公司未來兩年投資收益不低于2009 年。
　　公司前景值得期待，給予“推薦”評級。從市銷率的角度來看，公司激光設備制造、光通信器件、敏感元件和激光全息防偽四大塊業(yè)務，考慮2010 年增長分別為6.73、7.15、3.72、2.01 億元，按同行業(yè)公司市銷率分別為2-3、4-5、2-3、2-3 倍來計，可比市值在53.52-73.13 億元之間，估值在13.13-17.94 元之間；從業(yè)績來看，我們預計公司2010-2012 年收入分別為21.33、25.71、29.92 億元，凈利潤分別為2.99、3.36、4.06 億元，EPS 分別為0.73、0.82、0.99元，扣除投資收益后的EPS 分別為0.49、0.66、0.85 元，考慮激光設備及光通信前景可期，給予2011 年業(yè)績25-30 倍PE 估值為16.5-19.8 元，我們認為可按上限估值，給予“推薦”評級。（財富證券 王群）

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