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　　江粉磁材調(diào)研簡報(bào):下游需求放緩,公司業(yè)績下滑
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：邱祖學(xué) 日期：2011-12-14
　　事件:近期我們對(duì)江粉磁材進(jìn)行了調(diào)研,同公司高管就公司目前生產(chǎn)經(jīng)營情況和未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了交談。?公司是國內(nèi)最大的電機(jī)用永磁鐵氧體磁性材料企業(yè),預(yù)計(jì)未來可能深入電機(jī)領(lǐng)域。公司主營產(chǎn)品永磁鐵氧體為下游電機(jī)的核心部件,廣泛應(yīng)用于汽車、IT、辦公設(shè)備、電動(dòng)工具、家用電器中,為國內(nèi)最大的電機(jī)用永磁鐵氧體生產(chǎn)商。公司軟磁鐵氧體產(chǎn)品為下游電子變壓器的核心部件,廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備、汽車、家用電器、節(jié)能燈、LED等行業(yè)。公司未來的規(guī)劃仍然是加強(qiáng)在鐵氧體產(chǎn)品領(lǐng)域,預(yù)計(jì)將向上下游方向,由于其上游主要是鐵紅、預(yù)燒料行業(yè)是鋼鐵行業(yè)的副產(chǎn)品,進(jìn)入難道較大,我們預(yù)計(jì)公司未來將在下游電機(jī)行業(yè)方向發(fā)展。
　　公司目前產(chǎn)品銷售下滑明顯。受汽車、家電等行業(yè)增速放緩影響,公司部分產(chǎn)品包括高性能的5系和6系產(chǎn)品價(jià)格下跌,公司軟磁業(yè)務(wù)下滑明顯。新的增長主要來源于太陽能熱水器用鐵氧體銷量增長,但由于基數(shù)較小仍難完全彌補(bǔ)下滑缺口。我們預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績要比三季度更差,我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品今年四季度毛利率將降低至20%以下。公司目前燒結(jié)鐵氧體產(chǎn)品價(jià)格在1.2-1.6萬元之間,軟磁體價(jià)格較上年下降了6%左右。另外一方面,公司原材料價(jià)格上漲明顯,由于鋼鐵產(chǎn)量降低,導(dǎo)致鐵紅、鐵磷價(jià)格上漲,從而導(dǎo)致公司原材料價(jià)格上漲明顯。
　　LED用軟磁鐵氧體增速放緩。2010年前公司LED用軟磁鐵氧體發(fā)展相對(duì)較快并且毛利率可以達(dá)到50%左右。LED用軟磁體主要應(yīng)用于電源和抗干擾的作用,由于LED行業(yè)整體放緩影響,我們預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)今年增速只有10%左右。
　　稀土釹鐵硼材料替代永磁鐵氧體材料之路依然漫長。由于釹鐵硼永磁材料的磁能級(jí)遠(yuǎn)高于永磁鐵氧體材料,因此釹鐵硼材料替代永磁鐵氧體材料或成必然,但是由于釹鐵硼材料不耐腐蝕易生銹等特點(diǎn),又決定了其替代之路依然漫長。同樣磁能級(jí)的永磁鐵氧體和稀土釹鐵硼磁體材料,前者體積是后者的1.5倍,而價(jià)格卻是后者的1/8左右,因此在體積要求降低的應(yīng)用領(lǐng)域,釹鐵硼材料替代的步伐較慢。我們認(rèn)為,決定替代進(jìn)程的主要因素是釹鐵硼永磁材料價(jià)格變化情況。

　　包鋼稀土:三季度業(yè)績同比大幅增長,環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-11-07
　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.90億元,同比增長174.91%;歸屬于母公司所有者的凈利潤31.29億元,同比增長417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11.53億元,同比增長359.39%,環(huán)比下降22.78%,基本每股收益0.95元。
　　業(yè)績同比大幅增長,環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)。公司是一家專注于稀土產(chǎn)品采選、冶煉和加工業(yè)務(wù)的公司,其中稀土采選冶煉業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)超85%,業(yè)績對(duì)稀土價(jià)格依賴高。報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠、氧化釹價(jià)格大幅增長,而成本端鎖定,故公司綜合毛利率高達(dá)76.23%,同比上漲31.62個(gè)百分點(diǎn),在產(chǎn)品價(jià)格拉動(dòng)公司營業(yè)收入大幅增長及毛利率高企的情況下,公司業(yè)績同比大幅增長。三季度稀土價(jià)格回調(diào),公司業(yè)績環(huán)比下降。
　　2012年開始稀土礦價(jià)開始和稀土價(jià)格掛鉤,低價(jià)礦原料時(shí)代不復(fù)返。2012年開始公司不再享有從集團(tuán)按照固定價(jià)格購進(jìn)稀土礦的優(yōu)惠,取而代之的是稀土礦購進(jìn)價(jià)格和過去6個(gè)月稀土均價(jià)掛鉤,在稀土價(jià)格高企的背景下,此舉將大幅增加公司稀土礦購進(jìn)成本。按照過去6個(gè)月稀土均價(jià)初步測試,新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將使公司稀土礦購進(jìn)成本增加280%,按照2010年稀土礦成本占公司生產(chǎn)成本1.24%計(jì)算,新標(biāo)準(zhǔn)下稀土礦成本占公司生產(chǎn)成本比例達(dá)4.71%。
　　稀土冶煉未來將保持平穩(wěn)增長。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中銷售及企業(yè)戰(zhàn)略儲(chǔ)備等,這些特點(diǎn)決定了稀土價(jià)格未來大幅變動(dòng)的可能性小。考慮到稀土“用量少且必不可少”從而導(dǎo)致的下游替代性弱,未來稀土價(jià)格主要隨新材料的推廣而平穩(wěn)增長。
　　下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸是未來看點(diǎn)。公司稀土深加工產(chǎn)品目前占營業(yè)收入和營業(yè)利潤的比重分別為16.89%和12.96%,占比較小。下游產(chǎn)能情況為:現(xiàn)有3000噸釹鐵硼磁性材料的產(chǎn)能;年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能有3000噸拋光材料項(xiàng)目及300臺(tái)稀土永磁共振攝像系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目;在建項(xiàng)目有15000噸磁性材料產(chǎn)業(yè)化二期工程。短期看,由于公司深加工產(chǎn)能釋放不完全,以及技術(shù)等方面的影響,公司稀土深加工業(yè)務(wù)毛利率較低,為54.69%,遠(yuǎn)低于上游冶煉加工79.07%的毛利率。不過未來隨著國家對(duì)深加工業(yè)務(wù)的政策支持以及技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能釋放完全等,公司深加工業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2011-2013年EPS分別為3.18元、3.44元、3.56元,以收盤價(jià)46.34元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)P/E分別為14倍、13倍和13倍,估值適中,考慮到下游深加工業(yè)務(wù)可能超預(yù)期,繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)稀土價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);2)下游投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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