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　　銀信科技調(diào)研報(bào)告:維保業(yè)務(wù)期待大發(fā)展,享受長(zhǎng)期增長(zhǎng)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：日信證券有限責(zé)任公司 研究員：王立 日期：2013-04-11
　　事件
　　近日,我們參加了公司組織的投資者接待活動(dòng),與公司高管就公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。
　　主要觀點(diǎn)
　　IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　公司2012年IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.06億,同比增長(zhǎng)15.10%,其中來自銀行業(yè)的收入占比約60%。而在這6000余萬的收入中,來自建行的收入占比又在40左右。由于銀行和電信是國(guó)內(nèi)信息化程度最高的兩個(gè)行業(yè),對(duì)IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)存在一定程度的剛需,再加上公司維保業(yè)務(wù)的續(xù)約率一直維持在90%以上,因此公司維保業(yè)務(wù)中銀行占比較高并非意味著很大的行業(yè)依賴的風(fēng)險(xiǎn),甚至包括對(duì)建行單一客戶的依賴。更多的反映了一旦實(shí)現(xiàn)行業(yè)拓展、客戶拓展之后帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性。
　　從客戶方面看。在銀行領(lǐng)域,公司目前對(duì)5家大型銀行已經(jīng)全部覆蓋,股份制銀行和城市商業(yè)銀行的覆蓋率分別超過了30%和20%,其中建行和華夏銀行對(duì)公司收入貢獻(xiàn)較大。由于維保業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的特性,一旦在新的銀行方面形成突破,將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。在電信領(lǐng)域,公司已實(shí)現(xiàn)突破,進(jìn)入了部分省份的電信運(yùn)營(yíng)商。此外,在保險(xiǎn)領(lǐng)域,公司在2012年即加大了客戶的開拓力度,并已經(jīng)進(jìn)入部分險(xiǎn)企,為其提供IT外包服務(wù)。考慮到保險(xiǎn)盈利情況下降,第三方運(yùn)維相對(duì)于IBM一類原廠維護(hù)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將會(huì)愈發(fā)體現(xiàn),因此,預(yù)計(jì)今年公司來自險(xiǎn)企的服務(wù)收入將有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
　　從公司的儲(chǔ)備看。2012年年報(bào)披露年度末技術(shù)服務(wù)人員193人,遠(yuǎn)高于2011年末的92人?？紤]到IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)對(duì)人的需求基本與業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)正相關(guān),而2012年IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于同期人員的增長(zhǎng),即使排除掉擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋網(wǎng)絡(luò)所需的人員投入也有很大的缺口。我們相信,這意味著公司目前存在大量的服務(wù)合同或合同意向,但尚不能在2012年確認(rèn)收入。因此,我們預(yù)計(jì)2013年服務(wù)收入有望達(dá)到40%~50%的增長(zhǎng),且主要來自于2012年的投入帶來的新客戶的成功開拓,這又足以支撐公司未來服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　系統(tǒng)集成爆發(fā)之后歸于平靜,業(yè)務(wù)優(yōu)化進(jìn)行中。
　　公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2012年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng),增速超過120%,主要源于建行的階段性大單。但考慮到銀行IT建設(shè)投入的周期性因素,預(yù)計(jì)今年來自建行的系統(tǒng)集成需求將歸于平均水平。由于公司客戶覆蓋較為全面,預(yù)計(jì)來自其他客戶的需求也足以彌補(bǔ)缺口,但整體的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增速有可能下滑至個(gè)位數(shù)。公司軟件業(yè)務(wù)2010年到2012年均保持在600余萬元左右,主要是IT系統(tǒng)監(jiān)控軟件競(jìng)爭(zhēng)激烈,而公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)并不明顯。2012年新推出的IT運(yùn)維流程管理系統(tǒng)軟件專屬于業(yè)內(nèi)較早推出的產(chǎn)品,具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)今年在中小銀行會(huì)形成一定的銷售。雖然總收入占比并不高,但對(duì)于公司品牌地位的提升仍有一定的作用,且有利于業(yè)務(wù)向高毛利方向的優(yōu)化。
　　長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng),維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)2013~2015年,公司EPS分別為0.75元、1.01元和1.30元,對(duì)應(yīng)P/E分別為18.8倍、13.8倍和10.7倍,第三方IT運(yùn)維市場(chǎng)仍處在發(fā)展的初級(jí)階段,看好長(zhǎng)期發(fā)展,且公司估值較低,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售人員市場(chǎng)開拓不利。

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